对私募巨头而言，至暗时刻已过。阿波罗全球管理(Apollo Global Management)、黑石(Blackstone)、凯雷(Carlyle)和KKR等行业龙头挺过了高利率环境下的交易寒冬，各自借机巩固了如今差异化的发展策略。随着私募股权和信贷资产纳入退休投资组合的机会增多，新一轮基金发行热潮已然开启。而如何维系这一增长势头，成为摆在它们面前的新课题。

第二季度，这四家另类资产管理巨头合计录得42亿美元管理费收入。其中黑石以约19亿美元的收入领跑，环比增长4%，创下2022年以来最佳季度环比增幅。KKR和阿波罗也交出了数年来的最佳业绩，凯雷则在周三收官的财报中录得12%的环比增长，为这一轮亮眼表现画上句号。

它们向投资者返还的资金规模也同步扩大。过去12个月，黑石实现了近1000亿美元的资产变现，较前一年增长超40%。凯雷董事长哈维·施瓦茨更是高调宣布向基金投资者返还150亿美元，称这一规模是行业平均水平的三倍。

尽管数万亿美元的存量投资仍陷流动性困局，但私募机构正积极推出创新产品：从公私资产混合的交易所交易基金(ETF)，到无固定到期日的永续型基金结构应有尽有。部分机构还将此作为吸引新散户投资者的卖点，强调2021年那种虚高估值已回落，当下正是入场时机。不过，阿波罗董事长马克·罗恩警告称，他不认为“为追求高收益而大举杠杆收购(LBO)”是适合个人投资者的策略。

然而，私募股权行业要满足日益增长的需求，就必须持续扩充资产规模;信贷业务亦是如此——阿波罗等机构均视自身为能提供安全高收益贷款的独特玩家。罗恩与黑石总裁乔恩·格雷均表示，其公司发行的投资级债券，较那些更易交易的贷款产品，能多赚取190个基点的基准利差。

但要维持这种超额收益(alpha)恐怕并非易事。信贷利差整体正不断收窄。野村分析师数据显示，7月A级贷款抵押债券(CLO)的收益率仅较参考基准高出1.6个百分点，而2021年这一利差为2.2个百分点。

为保持领先优势，阿波罗、黑石、凯雷和KKR纷纷将目光投向其他机构无力或不愿涉足的贷款领域。例如，阿波罗旗下拥有航空贷款业务;所有巨头都在抢滩人工智能相关赛道，向芯片等领域的企业提供融资。随着可投资金规模持续扩大，如何创造超额收益将成为日益严峻的挑战。