一、公司介绍：ROE大于30%的电子行业龙头，营收利润复合增速40%以上

电子行业龙头：视源股份主要从事液晶显示主控板卡和交互智能平板的设计、研发与销售。公司主要产品包括液晶电视主控板卡、面向教育市场的希沃（seewo）交互智能平板、面向企业市场的MAXHUB高效会议平台。公司以显示板卡业务起家，目前已经成长为显示板卡和智能交互平板双行业龙头公司。

ROE和业绩增速超高：与传统电子工厂不同，视源以产品研发和销售为主，牢牢占据微笑曲线两端，生产则全部外包。公司坚持零应收政策，在上下游占据绝对话语权。视源凭借占据上下游账款，提高了自身经营杠杆，再加上较高的资产周转率，公司加权 ROE 一直保持在 30%以上的（比恒瑞医药还要高）。不仅如此，公司营收和利润维持非常高的增速，近五年营收复合增速为 40.9%，扣非净利润复合增速为 44.1%。

公司在人均营收和利润指标上大幅领先行业。我们选取竞争对手鸿合科技、电子行业翘楚海康威视、教育信息化行业的科大讯飞和佳发教育进行对比。受益于视源以研发和销售为主的轻资产运营模式，以及公司产品的持续放量，人均创收持续增长，且大幅领先行业。人均创利也仅次于海康，大幅领先其他竞争对手。

二、产业链地位极高，每做一个产品都抢占市占率第一

1. 视源股份在产业链中有非常高的地位，视源凭借自身在产品上的优势，长期坚持零应收政策。随着几年来公司并购的拓展，也增加了少许应收账款，但整体依然非常小，2018 年仅有 1.04 亿，占全年营收比例微乎其微。预付账款也常年保持较低水平。负债端，视源应付账款和预收账款持续增加，大量占用上下游资金，体现公司极强的产业地位。视源稳健的财务政策，也带来了公司卓越的现金流表现。视源经营活动现金净流量一直超过净利润，近两年超出越来越多。

2. 液晶显示主控板卡全球市占率第一，且高端智能板卡增速很快

视源最早的产品就是显示主控板卡，目前公司以液晶显示主控板卡为主，占比接近 98%。公司液晶电视主控板卡全年出货量为7877.55 万片，占全球液晶电视主控板卡 2018 年出货量比重超 35%，市场占有率再次提高，已经稳居全球第一。随着智能电视带动智能板卡的放量，公司板卡业务在 18 年再次迎来高增长。同时智能板卡单价较高，带动整个板卡业务单价上升。主控板卡未来的几个亮点：1）伴随智能电视的普及，智能板卡快速放量，近5年复合增速70%；目前出货量与非智能板卡相近，而且智能板卡单价是非智能的2.6倍；2）竞争对手金锐显增长已停滞，视源毛利率一直优于对手；3）公司从2018年开始建设家电智能控制板项目，与老板电器、华帝、方太、美的等合作，进军白色家电智能板卡，打造新的增长点。

3. 教育平台希沃国内市占率第一，且市场份额不断上升

公司2008年成立子公司视睿科技，并推出希沃教育平板。发展到现在，公司的产品已经不仅仅是一块平板，而是包括数字化环境、数据管理与服务和常态化应用三大类，其中数字化化境又分为教学交互设备、教学辅助设备和数字环境支持。数字化环境系列产品主要是通过各类软硬件产品为智慧校园、智慧课堂提供技术基础。目前，公司希沃平板的市占率高达35%，而且持续上升；同时，行业集中度也在稳步上升，2017年CR3已经达到67%。

4. 会议平板MAXHUB，一推出市占率就持续保持第一

公司2017年3月发布自主品牌高效会议平台MAXHUB，MAXHUB平台从会前、会中、会后三方面对会议方案进行考虑和管理。通过会议平板、会议门牌、笔迹、无线全向麦、演讲台等智能产品互联，实现会议资料、创造产出与企业数据的打通，实现了会前准备一步到位、会中协作高效流畅、会后执行有效的高效工作场景。2017、2018年MAXHUB收入为3.18、6.48亿元，市场占有率分别为24.7%和25.4%，均高居当年会议平板市场首位。据奥维云网预测，2019 年中国大陆会议平板市场销量 36.5 万台，同比增长 24%。