自去年以来，随着投资和出口增速的回落，消费在稳经济中的作用越来越大，消费受居民收入增速及结构变化影响十分明显。在劳动年龄人口减少，消费群体越来越庞大的背景下，包括食品饮料、农林牧渔、医药保健、家电汽车、教育娱乐、纺织服装、家具家装、零售网销等大消费板块的投资机会也相伴而生。

中国经济正在转型升级、结构调整和优胜劣汰，分化成为趋势。因此，大消费下的各大行业也同样会出现结构性的繁荣机会。

中泰证券大消费团队2019中期策略报告重磅发布！研究团队为您解读下半年行业投资机会，深度核心观点与您分享。

一、医药江琦团队

改革阵痛期，寻找结构调整中的机遇

从2017年的《抓住大变革时代的结构性机会》、2018年的《拥抱创新，紧抓龙头》、到2019年的《创新引领未来，结构调整危中寻机》，写出了医药行业2015年7月份以来以改革和创新为两条主线的思路。改革政策频出，2015年7月开始的新一轮药政改革是革命性的，加速、实质性、全方位的改革让医药行业步入新的阶段。当改革到2018年的时候，真正进入深水区，对于过去游戏规则的彻底打破进入实质性阶段。因此医药行业碰到诸多困难，改革，对于行业长期发展来说是利好，短期的阵痛下，更重要的是寻找结构调整中可能存在的机遇。

创新药研发是长期趋势，创新药物公司是医药行业的未来。同时伴随创新药成长的CRO企业步入五年成长期。创新药物是医药行业持续的发展方向，是推动社会进步，满足人口老龄化持续增长医疗需求的创新技术发展方向。因此创新药物长期将是国家支持的方向。研发能力和研发投入，研发需兼具广度和深度，研发实力强的企业决定了未来的长期竞争力。伴随创新药物研发持续发展的CRO行业也进入一个5年的长期向上趋势。看好恒瑞医药、复星医药、君实生物、泰格医药、药明康德。

代表消费升级的医疗服务跟随着技术进步和消费习惯的改变，逐步走出，民营医疗服务大有发展前途。90后逐步成为新消费主力，爱尔过去的成长和业务结构的发展很好的体现了眼科医疗服务中技术升级带来的消费增长。齿科的消费升级正在发生，以正畸和种植牙为代表的消费正在崛起，齿科的连锁化发展有望走出大趋势。看好爱尔眼科、通策医疗。

改革下销售模式改变，占据销售新渠道的药店行业有望逐步获取处方外流的大机遇，成为处方药销售新的渠道，在产业链中具有更强的地位。药店作为处方药销售新渠道成为各大药企发力的新点，未来的潜力大，药店切入创新药物的销售有望成为大趋势。看好益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。

仿制药步入高端制造业时代，在同一质量层次下的竞争是趋势，产能、成本优势成为未来竞争的关键。过去我们的仿制药具有创新药物的属性，审批难、研发时间长、竞争者少，因此长期获得了创新药物的利润。未来，仿制药步入高端制造业的轨道，在同样质量层次下的竞争，生产能力、生产成本成为竞争的关键。看好华东医药、华海药业、天宇股份、健友股份。

重点公司推荐：恒瑞医药、复星医药、泰格医药、药明康德、爱尔眼科、通策医疗、天宇股份、健友股份、迈瑞医疗、安图生物、欧普康视。

风险提示：药品研发的风险，政策改革的不确定性风险，连锁复制扩张的速度不达预期的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2019年中期医药生物投资策略：改革阵痛期，寻找结构调整中的机遇》

二、食品饮料范劲松团队

龙头引航，国改有望助力

核心观点：2018年底我们从确定性和超预期两个角度书写了2019年板块的投资策略，核心逻辑完美的被证实，当下我们依旧坚定这两条投资主线。我们认为，14亿人口的基数决定了食品饮料行业需求较大，成长性的子行业持续放量做大，成熟性行业结构有望持续提升。未来消费升级和集中度提升仍将是驱动行业发展的主逻辑，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具备较好的竞争力和业绩确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的主力，中长期领涨。随着减税降费的落地，二季度龙头公司业绩有望得到增厚，国企改革进程加快，建议密切关注落地进程。长期来看，外资流入趋势不变，消费品估值体系正在逐步重构，龙头估值仍有提升空间。

风险提示：打压三公消费力度继续加大、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2019年中期策略：龙头引航，国改有望助力》

三、农林牧渔陈奇团队

量价齐升，持续看好养猪股

战胜非洲猪瘟是一个长期的过程，“价格上涨，产能收缩”依旧是本轮周期生猪养殖股投资的核心要义：非洲猪瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之剑，使得整个生猪养殖行业在周期反转阶段出现了一种非典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了以往传统猪价分析框架的蛛网模型。往轮周期反转阶段，生猪价格的上涨势必伴随着养殖主体的大量补栏，从而导致猪价在达到景气高点后又快速下行；而本轮周期，由于非洲猪瘟的存在，生猪价格的上涨伴随着行业能繁母猪产能的持续去化，这就或将导致本轮周期反转猪价高点与持续时间超预期。

当前生猪养殖股投资的内在短逻辑依旧是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，但股价上涨需要依靠基本面的部分兑现驱动，具体再细分来看，目前生猪养殖股行情处于“产能收缩→价格兑现”的时期，即：市场向行业要价格的时期，消灭价格上的分歧，这个时期更多考量的是生猪养殖行业周期性逻辑（价格持续超预期兑现，引申出市场对本轮周期价格高度与持续时间的新预期）。

而在价格超预期兑现之后，市场将步入“价格新高→利润兑现”时期，即：市场向行业要利润的时期，消灭价格到利润的兑现程度的分歧，这个时期更多考量的是个股公司成长性逻辑（出栏量、完全成本的兑现）。

所以在目前生猪价格反转依旧在途，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情处于“产能收缩→价格兑现”的时期，即：市场向行业要价格的时期，依旧是投资生猪养殖股的较好窗口期。

风险提示：政策变化、猪价不达预期、疫情严重程度增强

四、家电邓欣团队

需求上行周期有待于H2确认

年初至今，家用电器板块取得明显超额收益，收益率超过沪深300指数12个pct，位居全行业第三。同时，家电业绩和估值均有所提升。我们认为，这主要是由于家电需求端在改善。我们将影响家电需求的因素分为地产相关、宏观相关、政策相关（政府补贴、贸易政策）等外部因素，以及渠道库存周期、产品更新周期等产业内部因素。报告逐步探讨了各个因素对家电需求的影响，以此分析家电需求的变化趋势。

1. 地产相关对家电需求的拉动：白电约25-30%，厨电约65-70%

我们将住宅分为新房期房、新房现房和二手房，分别假设其滞后周期、置新率以及配套率。在此基础上，测算滞后的住宅商品房成交套数，进一步测算家电需求，并结合家电内销量，得出结论：地产拉动空调、冰洗、电视、吸油烟机的需求占其内销量比重分别约30%、25%、20%、65-70%。总体来说，地产与厨电的关系很紧密，而对白电、黑电的影响相对有限。当前，随着住宅商品房销售面积止跌回升，地产对家电产生了正向拉动。

2. 宏观相关对家电消费的拉动

家电作为大众消费品，其消费受居民可支配收入水平的影响，同时基于中国投资驱动增长的特性，家电消费与社融增速也有较强相关性。我们通过拟合居民可支配收入的增速变化，社融规模的增速变化与空调内销的增速变化，验证几者关系。当前，居民可支配收入增速回升，社会融资规模一改去年下半年连续下跌状况，呈现震荡上行趋势，宏观经济对家电需求也产生了正向拉动作用。

3. 政府补贴和贸易政策均对家电需求有直面影响

政府刺激补贴可以部分对冲地产下行对家电需求的负面影响，回顾2009-2011年，持续的家电消费补贴曾带来大量新增的家电消费需求，在2010下半年地产弱增长的情形下，拉动了家电销量的快速增长。

当前中美贸易不确定性升级，一方面，家电龙头厂商对美出口额占营收比重有限，贸易不明对其业绩影响有限。另一方面，以美的、海尔为代表的海外投资，预示着新一轮的全球产业转移，未来将进一步提升其国际自主品牌力与全球竞争力。

4. 渠道库存对家电需求的拉动

渠道库存对于家电厂商具有蓄水池意义，库存周期直接影响家电厂商出货量，从而影响业绩。当前，部分代表家电企业的渠道库存呈现一定环比改善。

5. 家电需求的短期回升未来会否持续

当前，整体终端零售数据出现震荡，部分厂商渠道库存环比改善，我们认为家电需求上行周期的信号已现但并不稳定，有待于在H2逐渐确认。

风险提示经济下行风险、地产调控风险、贸易不明风险、原材料风险、汇率风险

五、轻工徐稚涵团队

拥抱核心资产，精选白马龙头

软体板块：短期出口承压，中长期促行业格局优化。贸易关税加征+床垫反倾销，短期软体企业出口业务承压。中长期，外部冲击利好行业产能出清，具备海外产能的头部企业优势明显，下半年成本红利有望对冲部分影响，建议关注海外产能建设及边际变化，外部冲击对龙头影响短空长多。

成品板块：竣工大年+精装房趋势，看好规模优势标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛，家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主，对应竣工周期小高峰，建议关注客户优势+规模效应提升的帝欧家居。

包装板块：集中度提升趋势下，寻找有业绩确定性的标的。从历史趋势看，包装板块具备一定的逆周期防御属性：1）包装上游造纸是典型周期性行业，而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2）包装行业下游偏消费，使其需求具备一定的刚性。从细分子行业看，纸包装是包装行业最大的子行业，产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模，当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能够快速提升龙头扩张的速度与成本。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。

造纸板块：关注生活用纸行业的确定性机会。造纸板块，我们首选生活用纸。从行业长期视角看，生活用纸是快速消费品中国际巨头涉足较少的品类，为国产品牌份额扩张提供了机会。行业在人均消费量与产品升级的逻辑下每年以高于10%的速度扩容，预计2030年市场规模有望接近3000亿元。盈利能力上，伴随产品结构升级和营业开支企稳，企业盈利能力有望提升。我们判断，中长期生活用纸行业有望孵化千亿市值标的。短期逻辑上，因中国市场需求下滑，我们判断全球木浆供需平衡可能被打破，浆价见顶回调，利好生活用纸企业盈利能力提升。

消费升级：精选细分领域白马龙头。①文娱用品：必选消费，关注龙头。1）文具市场需求相对刚性，受经济影响小；2）2C业务：量价齐升，高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE；3）2B业务：潜在市场空间高达万亿（来源：中商情报网），规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。②人体工学：高速成长，蓝海孕育龙头。受产品健康功能诉求影响，人体工学细分行业近年在欧美市场扩容明显，国内市场也处于高速启动期。从国际办公家居龙头纷纷涉足可以判断，未来行业有望呈现高速发展趋势。竞争格局上，国内大多数企业尚未形成规模，客户在成长期对产品质量和交付能力等多方位综合性诉求较高，有望带动头部企业依靠先发优势构筑竞争壁垒。

新型烟草：烟草行业的大变革，看王者花落谁家。因烟民对健康的关注日益强烈，传统烟草巨头纷纷涉足电子烟，使行业获得蓬勃发展机遇。2016年电子烟行业规模约70亿美元，预计至2024年将扩容至450亿美元，CAGR为25%。对比传统烟油式电子烟，加热不燃烧产品因其口感贴近真烟，符合烟民减害诉求，近年异军突起。2019年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上，5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售，有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。

建议关注标的：欧派家居、志邦家居、帝欧家居、晨光文具、中顺洁柔、捷昌驱动、合兴包装

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

（摘选自中泰证券）