西南证券发布研报称，2025年初，港股企业陆续达成BD;港股创新药领先上涨;3月，《政府工作报告》提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药和医疗器械发展，A股创新药跟涨。5月随着PD1/VEGR双抗首付款12.5亿美金BD落地，创新药迎来加速上涨行情。随着三季度结束，创新药迎来高位调整。该行判断，2026年创新药板块将从普涨进入精选个股行情。2026年，该行看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向。

西南证券主要观点如下：

出海方面

2025年中国创新药出海节奏显著提速，截至12月5日，BD出海项目数量已达166项，较2024年全年增加54项;首付款已达63.0亿美元，较2024年全年增长超199%;总金额已达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8%。超52%的分子在出海时处于I期临床及临床前的早期阶段，ADC和双抗等仍是出海热点、GLP-1R靶点新药在长效化/口服化/多靶点激动/减脂保肌等方向上仍具出海潜力。器械出海方面：2025年7月赛诺医疗冠脉支架获批FDAPMA进展高度提振市场信心，未来关注国内企业器械产品在美国实现PMA注册进展。

脑机接口

2025年10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议正式发布。具体来看，规划明确提出：1)前瞻布局未来产业，首次提出推动脑机接口等成为新经济增长点。2)多个省份陆续推出脑机接口收费标准，类似浙江、湖北已将部分项目纳入医保。3)在医疗健康领域，脑机接口主要适用于中风、四肢瘫痪、脊髓损伤、偏瘫、闭锁综合症、肌萎缩侧素硬化症、创伤性脑损伤、帕金森、抑郁症、睡眠障碍等病症。脑机接口技术的应用将主要集中在医疗康复领域，特别是帮助中风及脊髓损伤患者恢复行动能力，未来有望拓展至教育、娱乐、工业等领域。

AI医疗

国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，设立了清晰的近期(2027年)与远期(2030年)目标，系统规划了覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、药物研发等8大方向24项重点应用场景。AI医疗目前已迈入技术融合与行业重构的新阶段，持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会：1)AI健康管理;2)AI医疗信息化CDSS辅助临床决策;3)AI医学影像辅助诊断;4)AI与手术机器人的融合;5)AI基因测序;6)AI制药。

组合推荐

恒瑞医药(600276.SH)、百济神州-U(688235.SH)、迈瑞医疗(300760.SZ)、联影医疗(688271.SH)、首药控股-U(688197.SH)、美年健康(002044.SZ)、通化东宝(600867.SH)、和黄医药(00013)、云顶新耀(01952)、亿帆医药(002019.SZ)、美好医疗(301363.SZ)、西藏药业(600211.SH)、恩华药业(002262.SZ)、长春高新(000661.SZ)、康辰药业(603590.SH)、康龙化成(300759.SZ)、凯莱英(002821.SZ)、微创机器人-B(02252)。

风险提示

出海不及预期风险;医药产品研发与商业化进展不及预期风险;医药行业政策不确定性风险;业绩不及预期风险等。