申万宏源发布研报称，国内目前再生铝行业格局分散、保级利用水平偏低，在资源保供与双碳目标共振下，政策有望进一步加码，推动行业回收体系完善，实现从“小而散”走向“规模化”，释放城市矿山潜力。建议关注原料保障度高、保级利用技术领先，具备高溢价产品输出能力的标的。

申万宏源主要观点如下：

再生铝产业链短、回收价值高，已成为中国铝供给重要增长极

再生铝(二次铝)由废铝经熔炼、精炼后制得铝合金，产业链上游为废铝回收，中游为熔炼与合金化，下游广泛应用于汽车、建筑、电子等领域。2024年中国再生铝产量约1050万吨，约占铝总供给的19%，工信部《铝产业高质量发展实施方案》提出2027年产量目标1500万吨以上，对应2024-2027年CAGR达13%，行业进入政策驱动快速扩张期。

资源保供需求提升，再生铝是破解“铝土矿高度对外依存”关键

国内多地铝土矿静态可开采年限不足10年，2025年1-8月铝土矿进口依赖度高达77.6%以上。电解铝产能已逼近4500万吨政策天花板，增量空间受限。而再生铝原料主要来源于国内社会废铝存量(2024年国内废铝回收量占比超80%)。从保障铝资源供给安全角度看，大力发展再生铝能够有效降低对海外铝土矿的依赖，构建更具韧性的国内供应链。

双碳约束+碳市场落地，再生铝绿色溢价加速显性化

单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.2吨，而再生铝仅为0.23吨，是电解铝生产带来碳排放的2.1%。2025年铝冶炼行业纳入全国碳市场，预计配额总量的收紧与有偿分配的增加将从根本上提升配额的稀缺性，推高碳价。欧盟CBAM 2026年全面征税，再生铝制品出口可节省碳关税，绿色溢价将随碳价上行而放大。需求端，汽车轻量化+新能源基建拉动铝消费，再生铝是填补缺口的重要低碳路径，战略地位凸显。

城市矿山潜力巨大，回收体系建设加速推进

政策推动—央企平台—重点企业三线并进：税务“反向开票”政策下小型回收企业受益，中国资源循环集团挂牌打造国家级回收平台，回收体系建设加速推进，预计2026年起汽车报废将逐渐进入高峰期(2011年销量高峰对应15年左右报废周期)，原料瓶颈有望系统性缓解。

风险提示：废铝供应释放不及预期风险;铝价大幅波动风险;政策落地不及预期风险