浙商证券发布研报称，当前我国绿证市场全体系已经基本建设完成。后续绿证供给的弹性在于绿证核发覆盖率进一步提升，供给上升空间有限。需求端，省级政府考虑能耗双控考核、可再生能源消纳考核的压力，会将目标分解至省内企业，促使企业购买绿证；可持续报告披露制度日益完善、海外绿色贸易壁垒落地临近两大因素也提高了绿证的需求。综合来看，绿证供需差收敛，过剩压力缓解，价格有望进一步提升。此外，海外绿色贸易壁垒认可度上，绿电直连>绿电交易>证电分离，有望推进绿电直连模式在我国的发展。

浙商证券主要观点如下：

我国绿证体制机制建设基本完善

2023年后，相关政策连续出台，我国绿证机制建设显著加速。在顶层设计上，《能源法》中明确，国家通过实施绿证等制度建立绿色能源消费促进机制，确立了绿证的法律地位。绿证市场基础制度/核心制度/交易制度不断完善，与碳市场等体系的衔接也逐步落实，形成了“1+3+N”制度体系。在基础设施上，对集中式可再生能源已经基本实现了建档立卡全覆盖；2024年全国核发绿证47.34亿个, 同比增长28.36倍，交易量交易4.46亿个，同比增长3.64倍。

展望后市，绿证供需差收敛，价格有望进一步提升

供给端，2024年全国核发绿证47.34亿个, 但其中补发2023年度及以前电量对应绿证29.01亿个，今年发放绿证数量将有所减少。展望供给边际变化情况，除了每年可再生能源渗透率的提升外，主要上升空间在于绿证核发覆盖率的提升。根据我们的计算，从电源装机量口径，绿证建档立卡覆盖率达75.69%。未覆盖的装机主要是分布式光伏与分散风电，进一步覆盖带来的弹性空间有限。

需求则受到多重因素的驱动

首先是能耗双控考核，2025年是“十四五”收官之年，各省为满足能耗双控考核目标，将推动用能企业购买绿证降低能耗水平。根据我们的测算，浙江/河南/青海/广东/陕西/海南或考核压力较大。其次是可再生能源消纳考核，今年绿证被纳入消纳考核体系，重点行业消纳完全按照绿证计算。按照钢铁/多晶硅/水泥行业绿电消纳绿25%、数据中心绿电消纳率80%计算，所需绿证达到约3亿个，已经占当前绿证交额的三分之二左右。此外，随着国内可持续信息披露推持续进、海外绿色贸易壁垒落地临近，这两大因素也将释放绿证需求。

贸易认可度绿电直连>绿电交易>证电分离，开启直连新模式

在关注的海外主要绿色贸易壁垒中，欧盟《新电池法》仅认可物理直连模式为绿电使用，而CBAM认可绿电交易协议和物理直连。而绿证主要应用在以RE100为核心的供应链企业绿电核算中。贸易认可度绿电直连>绿电交易>证电分离。2025年5月发改委也推出新政策支持绿电直连模式发展，绿电直连模式有望成为绿电消纳中快速增长的新业态。

风险提示

政策变化风险；市场情绪与偏好波动风险；数据变化风险。