双线资本(DoubleLine Capital)首席执行官、“新债王”杰弗里·冈拉克(Jeffrey Gundlach)警告称，美国下一轮经济下行可能触发一场债务危机，推动美债长端收益率大幅走高——这将打破数十年来“债券在经济动荡时期永远是避风港”的传统认知。

这一情景可能迫使美联储和财政部采取非常规政策，例如美联储重启“扭转操作”买入长期债券，甚至进行债务重组。他表示，自己正聚焦于低久期资产，以保护双线资本旗下基金免受利率进一步上行的冲击。

“一旦经济陷入衰退，市场会高度聚焦财政状况，”他在纽约的一次活动上表示，“预算赤字很容易就会达到GDP的12%。那每年将产生约3万亿美元的利息支出，这样的负担根本无法持续。”

双线资本的观点虽然偏极端，但反映出投资者对固定收益分散化效益的担忧日益加深。传统上，固定收益被视为在经济下行期为股票投资组合缓冲损失的工具。

近年来，通胀性质的冲击重创了债券，有时甚至导致债券与股票同时遭到抛售。如果下一轮衰退同样带有通胀性质，这将限制央行官员通过降息来刺激经济的空间。

冈拉克援引2020年以来多个备受关注的市场相关性指标出现破裂作为证据，包括黄金和铜与美债收益率之间的比率，认为这表明市场已进入一个利率长期趋势上行的新体制。与此同时，他表示美元与美国股市之间也不再保持此前的反向关系。

“我们正处于一个颠倒的世界，在下一轮衰退中，长期利率将会上升，而上升的原因正是衰退所引发的债务危机，”他表示。

据了解，冈拉克曾是TCW明星债券基金经理，在与公司闹僵离职后，于2009年创立双线资本。截至3月，双线资本管理资产规模达950亿美元，拥有超过250名员工。

冈拉克表示，相比一年前，他现在对长端债券“略微不那么悲观”，但仍押注收益率最终将走高。他认为，如果债券抛售持续，美国有可能出台更强力的政策干预来遏制。

一种可能是重启“扭转操作”，即美联储压低长端利率，同时维持短端利率在高位。“我认为他们会在6.5%左右出手，”他在谈及可能触发行动收益率水平时说道。

另一种选择是进行美债债务重组——这是他此前已多次警告的风险。这将涉及削减所有未偿债券的票息支付。

“你可以直接规定，所有票息高于1%的国债，票息现在统一降为1%。那样一夜之间就能把利息支出减少75%，”冈拉克表示，“当然，每个投资者都会暴怒，永远不会再信任你。你也永远别想再借到钱了。”