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浙海鸥股份成立于1997年，主要从事工业冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，并依托自身产品和技术优势提供工业冷却塔相关的技术服务，系国内冷却塔赛道的领军企业，同时，公司2013年便开始涉足海外市场，近年来海外布局不断提速，逐步将版图拓展至全球，在美国、泰国、印尼、韩国、澳大利亚、阿联酋等 17 个国家相继设立了子公司或分支机构，搭建起一张紧密交织的国际供应与服务网络。

产品看，公司主要从事各类冷却塔的研发、设计、制造及安装 业务，并依托自身产品和技术优势提供工业及民用冷却塔相关的技术服务。2025全年，公司 营收按产品分，79.17%来自于冷却塔的销售，零部件以及相关的技术服务分别占比9.72%和 9.16%；营收按区域分，38.27%来自于境内销售，境外业务占比达到61.59%。

实控人行业地位突出。公司实际控制人为吴祝平和金敖大，两者系一致行动人，截至2026年一季度报，合计持股比例为25.64%。其中董事长吴 祝平先生持股比例13.16%。其于1990年至1994年任常州市玻璃钢冷却塔研究所所长，现为中国通用机械工业协会冷却设备分会理事长，行业地 位突出。

营收、利润看，公司长期保持稳健 增长，2017年上市至2025年，公司营收复合增速达到15.94%，归母净利润复合增速14.98%， 其中境内收入复合增速8.57%，境外收入复合增速24.41%，海外是发展的主要驱动力。 2026Q1公司实现收入3.46亿元，同比+32.10%，归母净利润2240.46万元，同比+18.26%，收 入增长进一步提速。

盈利能力看，海外业务占比提升有望驱动综合毛利率上行。2025年，公司综合毛利率31.27%，同比+1.46pct。分区域看，境外业务毛利率38.82%，境内毛利 率18.92%，境外业务毛利率明显高于境内业务。展望后续，随着高毛利率的海外项目占比提升，公司综合毛利率或有进一步上行空间。

冷却塔是主流的循环冷却设备，核心作用是“把热水变冷，循环再用”。因为生产生活中的大型设备均需要通过散热以实现可持续运行，冷却 塔的下游几乎覆盖千行百业，其中散热压力越大的领域，冷却塔的价值量也越大，尤其是在建筑、石化、电力、冶金、半导体、数据中心等领 域。

市场规模看，根据Fact.MR数据，2025年全球冷却塔市场规模为45亿美元。

液冷在数据中心规模化应用一直被“高成本”掣肘，随着AI集群算力密度的不断提高，液冷的经济性相对优势已然显现，具备大规 模应用的条件。

根据施耐德电气测算，在一个总容量为2MW的数据中心，当机架功率密度为10kW时，采用传统风冷与基于IT机箱的浸没式液冷 相比，初始投资大致相等。由于液冷技术拥有可以高密度紧凑部署的优势，从而可以进一步节省初始投资。在每机架功率密度为20kW和每机架 40kW的部署方式下，液冷的初始投资可以分别下降10%和14%。此外，根据曙光数创数据，冷板液冷数据中心的初始投资低于风冷数据中心，而 浸没式液冷数据中心虽然初始投资更高，但建成后的5年后，其总体拥有成本(TCO)也开始低于风冷数据中心。

液冷数据中心散热系统架构由一次侧和二次侧两部分组成。简单理解，一次侧为室外的冷源环路，主要功能是制造冷水，把二次侧传来的热量 排到室外大气。二次侧为机房内的负载环路，主要功能是给芯片散热，吸热后回到CDU（Coolant Distribution Unit/冷量分配单元）把热量 传给一次侧。两条环路介质相互独立，互不混合。但因为一次侧设备伴有一定的类建筑属性，常被市场所忽视。

一次侧：冷却塔 → 冷水机组（可选）→ 一次泵 → CDU板换 → 回冷源。

二次侧：CDU板换 → 二次泵 → 机柜 → 回CDU。

竞争格局看，一次侧相较于二次侧格局更优。相较于二次侧参与者不断增多，一次侧的冷却塔环节较为固定，大型数据中心领域主要为马利、 BAC、益美高、海鸥4个供应商。此前，因为FM等认证壁垒行业被三家美资企业瓜分。事实上，近年来因为需求旺盛三家美企已经出现了产能供不应求。

从公司的优势看，公司具备1）冷却塔环节稀缺性优势，新晋认证企业，市占率有望提升；2) 燃气轮机撬装等潜力。

1、海鸥成为新晋过认证的企业，凭借性价比优势正开启市占率提 升之路。海鸥作为我国冷却塔领军者，近年来以马来西亚全资子 公司TRUWATER为载体不断布局数据中心冷却塔领域。此前，公司 已经参与了东南亚多个数据中心风冷方案的冷却塔供应，项目案 例包括AIMS DATA CENTRE CYBERJAYA、KEPPEL DATA CENTER等。 2025年下半年，随着TRUWATER的FX-S和FH-S型冷却塔获得数据中 心领域的CTI和FM认证，公司正式打破马利、BAC、益美高对高端 数据中心液冷冷却塔的垄断，成为新晋过认证企业，正凭借性价 比优势开启市占率提升之路。

海鸥开始吸引国 内二次侧供应商的合作邀请。目前，TRUWATER已成为曙光数创的 授权经销商，根据约定双方开展数据中心基础设施液冷设备（含 设备安装调试服务）的销售授权产品合作。

2、燃气轮机成撬商潜力：2019年，公司与西门子达成合作意向。以此为起点，海鸥开始组建燃机 团队。2020年初，公司推行事业部制组织架构改革，由新成立的机电事 业部主营燃机业务。2020年公司和西门子能源签订了部分原材料采购合 同和燃机整机合同，开启首个燃机项目的合作。2020年至2024年期间公 司共完成了数套SGT700燃气轮机的撬装。

参考报告：

《20260510-华源证券-海鸥股份-603269-算电时代的“三大预期差”亟待重估》