招商证券发布研报称，维持煤炭开采行业的投资评级为“推荐”。整体来看，煤价和煤炭股遵循“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的规律。供给端减量确定性强，需求端，当前动力煤主要下游火电有边际走弱的趋势，电厂库存水平偏高，带动煤炭价格短期回落。后续煤价来看，该行认为旺季煤价和煤炭股的方向核心取决于电厂库存是否可以快速去库。

招商证券主要观点如下：

复盘：该行复盘上半年主要矛盾变化，整体来看，煤价和煤炭股遵循“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的规律

中观的行业供需矛盾和微观主体行为同样重要。2月初印尼降低煤炭RKAB配额，恰逢国内主产地春节放假无法响应海外供给下滑;3月中东冲突煤代气逻辑下，一方面气电边际定价下电价上涨提升煤价上行空间，另一方面火电日耗提高;4月20日前后开始的电厂补库逻辑则更为经典，和2025年供暖季前的电厂补库带动煤价上涨有相似性，成为观察微观主体行为准确判断煤价节奏的典型案例。

当下：回到供需，继续“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的思路，剖析当前中观和微观特征

进口端，该行认为伴随印尼RKAB配额下降，中国进口印尼动力煤减量确定性强。同时，下半年还要继续关注印尼DSI边际变化，中长期看，印尼政府对煤炭资源管控能力显著加强。印尼煤原本相比澳洲煤现货占比高、产能弹性灵活的优势下降;结合印尼RKAB配额管理制度，产能头部集中趋势明显。国内主产地受山西沁源矿难的影响，供给端减量确定性强。港口库存也受发运利润收窄影响，开始去库。需求端，当前动力煤主要下游火电有边际走弱的趋势，电厂库存水平偏高，带动煤炭价格短期回落。

展望：该行对后续煤价予以分情况讨论和展望

该行认为旺季煤价和煤炭股的方向核心取决于电厂库存是否可以快速去库。乐观情况下，进入7月后，如果降雨结束天气快速升温，电厂日耗快速提高且持续偏高2周左右，该行认为电厂库存或可以有效去化，可带动电厂可用天数回落到偏低水平，煤价或重新开始上涨;悲观情况下，夏季炎热不及预期，电厂库存可用天数未见有效下降，煤价或将震荡下行。

投资建议

1)乐观情况下，建议关注动力煤现货比例高、业绩弹性大的昊华能源、晋控煤业、兖矿能源等;2)悲观情况下，推荐前期受困于风格因素的稳健国企，这类公司长协比例高，产业链上下游布局广泛，业绩稳定性强，包括中国神华、陕西煤业等。

风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。