国泰海通发布研报称，2025年可视为数据中心液冷的“落地元年”，全球各地区对新建数据中心电源使用效率普遍提出硬约束，推动数据中心的节能减排，将液冷从“可选配置”推向“合规必选”。技术路线上看，冷板式与浸没式两大技术路线的竞争与互补正主导着液冷行业发展的方向，目前冷板式以80%的市场占比坐稳商业化落地的主流位置，浸没式则凭借极致的散热潜力被公认为未来高密算力场景的核心方向。建议关注氟化液行业具备技术积累和产业链优势的中国企业。

国泰海通主要观点如下：

2025年可视为数据中心液冷的“落地元年”，其本质是算力密度物理极限与能效考核刚性约束两条曲线在同一时间窗口内交汇：一端是芯片制造商通过提升晶体管密度、增加核心数量和提高频率来增强算力，导致芯片功耗显著上升，从而使得风冷在技术和经济上同时失效；另一端是全球各地区对新建数据中心电源使用效率普遍提出硬约束，推动数据中心的节能减排，将液冷从“可选配置”推向“合规必选”。

冷板式与浸没式两大技术路线的竞争与互补正主导着液冷行业发展的方向，目前冷板式以80%的市场占比坐稳商业化落地的主流位置，浸没式则凭借极致的散热潜力被公认为未来高密算力场景的核心方向。液冷技术的迭代仍在日新月异中，现有体系的革新版本如双相相变冷板与微通道盖板则成为Rubin及Rubin Ultra等高端ASIC/GPU平台的关键选项。这一演进趋势将直接带动冷却液品类从水基向含氟工质等高附加值方向延伸。

冷却液的选择直接影响整个液冷系统的安全性、寿命与运维成本，是液冷产业链中价值密度最高的环节之一。不同类型的液冷系统在结构设计、工作原理和应用场景上存在显著差异，因而对冷却液的物理化学性能提出了差异化要求。冷板式液冷系统以水基溶液为主导；油基冷却液泛指以有机碳氢化合物为基础成分的冷却介质，广泛应用于单相浸没式液冷系统；氟化液是最理想的数据中心冷却液介质，但由于成本的考量目前更适配两相冷板、浸没式与微通道导入等对散热要求较高的高功率应用场景。

从竞争格局上看，水基冷却液市场高度开放、参与者众多、无明显垄断；以合成碳氢油为主的油基冷却液市场高度专业化、技术壁垒高、外资品牌主导、产业链分工明确，目前一批以中石化长城润滑油为代表的国内本土企业正在快速跟进，聚焦成本优化与国产替代；硅油市场应用始终有限，尚未形成规模化产业生态，整体呈现“小众专用、参与者少、外资主导、国产缺位”的特点；氟化液行业正经历一场深刻的变革，以3M为代表的传统国际巨头因环保等因素战略性退出，而一批具备技术积累和产业链优势的中国企业正加速崛起，力图把握这一“国产替代”的历史性窗口期。

数据中心冷却液的发展正沿着“更高效率、更低能耗、更优环保、更智能系统”的四维路径演进，体现为技术路线场景化、材料体系多元化、产业生态服务化、全程运营绿色化，其未来将不仅是单一功能介质，而是深度融合材料科学、热力学与智能控制技术的综合热管理解决方案。

风险提示：技术迭代与路线竞争风险，市场需求波动与技术渗透不及预期，供应链与成本风险，环保政策与法规风险。