国海证券发布研报称，重卡总量有望向好，且电动化渗透率提升趋缓，重卡板块业绩有望向好。中短期来看，预计国内客车销量有望将在2026年继续恢复，而出口有望继续保持增长。对商用车行业维持“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

2025年商用车销量高景气

据中汽协，行业批发销量同比+10.9%，中重卡景气度最高，销量同比增长23.4%，轻微卡同比增长5.1%，大中客与轻客销量分别同比增长5.9%/14.3%。2026Q1商用车销量景气延续但受季度性影响，行业批发销量同比+4.5%，中重卡为主要增长贡献，其中中重卡同比+19.8%，大中客与轻客分别同比+5.9%/-14.7%，轻微卡同比持平。展望2026年全年，该行预计2026年出口景气度延续，全年批发或稳中有增，2027年后国五密集更新叠加政策周期，行业有望创新高；大中客车出口增速有望持续、内销下降空间不大。

销售景气驱动，商用车板块2026Q1业绩表现较好

载货车行业：2026年Q1实现营收657.9亿元，同比增长23.3%，归母净利为18.3亿元，同比增长23.2%。2026Q1毛利率/净利率分别为8.5%/2.8%，同比持平/持平。主要受行业整体高景气延续，带动收入利润双增。客车行业：2026年Q1实现营收141.3亿元，同比增长3.2%。Q1归母净利为9.1亿元，同比增长3.2%。2026Q1毛利率/净利率分别为17.3%/6.4%，同比+2.1pct/持平。主要受轻客销量下滑影响，轻客批发销量同比减少14.7%。

商用车投资建议

总量角度：基于内需的低历史位置和均值回归力量、非俄地区重卡出口的景气，该行预计2026年重卡批发有望实现正增长，且考虑国五即将进入更换周期，重卡2027年及以后有望继续向上。结构维度：基于电动重卡续航有限、使用场景有限，在2025年渗透率大幅提升后，2026年电动重卡渗透率提升或趋缓。2025年重卡多公司在电动重卡渗透率大幅提升下，依靠出口以及结构优化，实现了盈利可观增长，预计2026年在电动重卡对盈利负面影响减弱，且出口整体增速提升的作用下，重卡相关公司盈利有望向好。该行预计中国大中客车销量预计2026年达到14.1万台，其中出口达到6.4万台，内销为7.7万台。

风险提示：1）新能源商用车推广不及风预险期：2）技术路线演进不确定风险：3）推演测算具有偏差风险；4）宏观经济波动影响需求风险：5）原材料价格波动风险；6）油价波动风险；7）重点关注公司业绩不及预期。