人工智能（AI）热潮“孕育”了许多赢家，尤其是“科技七巨头”受益匪浅。不过，AI领域的主角今年似乎要有变化了。美国投资银行杰富瑞（Jefferies）最新报告称，投资者的关注焦点正从超大规模平台转向关键组件供应商。

该行分析师Christopher Wood在其最新撰写的报告《贪婪与恐惧》（Greed & Fear）中指出，人工智能支出多年来的激增已进入一个新阶段，定价权不再掌握在芯片设计商或云平台手中，而是掌握在存储器生产商手中。

事实上，自全球存储价格从2025上半年复苏上涨以来，其现货及合约价格便一路高歌猛进。SK海力士和美光等存储巨头的股价也因此大幅上涨。

而杰富瑞这份报告发布之际，正值存储巨头即将在本周集中发布2025年第四季度财报。存储大厂三星、SK海力士、希捷和西部数据等公司都将在本周公布季报，投资者可以借财报和业绩会充分了解存储行业的前景。

市场普遍预期，AI热潮推动的这场存储“超级周期”似乎将继续演绎。根据Counterpoint的分析，2026年第一季度内存价格就将进一步上涨50%。

股票表现分化

杰富瑞在上述报告中还强调了股票表现日益分化的趋势。自去年10月下旬以来，大型超大规模数据中心和人工智能平台领导者的股价表现落后，而存储器生产商和半导体制造商的股价则大幅上涨。

杰富瑞估计，上季度存储器价格上涨了约50%，这进一步增强了相关供应商在人工智能供应链中的议价能力。

当然，这种优势也伴随着成本的上升。新建芯片制造厂如今需要数百亿美元的投资，杰富瑞表示，一些存储器生产商正在敦促客户分担这些成本，以换取供货保障。

他强调，这种担忧已在股市中有所体现。尽管芯片制造商和存储器供应商股价飙升，但几家大型云计算和互联网公司近几个月来股价却出现下跌，即便它们的资本支出计划已进一步延长至2026年。

杰富瑞预计，超大规模云服务提供商的资本支出今年将继续大幅增长，这将加大其获得回报的压力。

“人工智能行业格局依然稳固，但行业领导者正在发生变化。内存供应商有望成为短期赢家，而投资者则对那些在没有明确盈利证据的情况下就投入巨资建设人工智能基础设施的公司更加谨慎。”Wood总结道。

AI热潮何时休？

整体而言，尽管人工智能领域的投资仍在持续增长，但杰富瑞提醒道，人工智能领域的支出周期已不再处于早期阶段。

该报告将当前环境与其他资本密集型行业进行了比较，在这些行业中，回报率往往会随着时间的推移而趋于正常化。

“关键风险在于，投资者何时开始质疑人工智能领域的支出能否产生足够的利润来支撑如此庞大的投资规模。”Wood写道。