国联民生证券发布研报称，化工迎来基本面牛市的基础，其中短中期有美伊及俄乌带来的大体量物理性产能损失，中长期有“双碳”带来的落后产能退出。短中期看，全球73家化工企业预计修复完成时间在27-30年不等，这部分供给损失独立于海峡是否开放及油价等因素。该行认为，只要不出现1980年两伊冲突(需求-9.9%)及2020年公共卫生事件(需求-8.9%)等情景，供需缺口将刚性存在，不受海峡开放，油价高低等影响。从中长期看，“双碳”考核强化，化工行业供给约束持续加码。

国联民生证券主要观点如下：

需求超预期方向

AI算力基础设施和储能产业需求保持较快增长，推动高性能电子材料及新能源材料需求加速释放。AI服务器向高速、高频和高算力密度升级，对高端电子布、电子树脂等PCB上游材料提出更高性能要求，产品迭代和国产替代有望共同打开成长空间;全球储能装机增长则有望带动六氟磷酸锂等锂电材料需求提升。在行业壁垒较高、供给增量相对有限的背景下，相关产品供需格局有望维持紧平衡，具备技术领先、稳定供应及高端产品布局能力的龙头企业有望率先受益。

供给受损叠加需求修复方向

海外炼化和化工产能因地缘扰动、高成本及长期低资本开支出现降负或退出，国内石化产业链新增产能投放节奏亦逐步放缓;需求端则有望伴随纺织服装、包装、汽车及一般制造业活动改善而逐步修复。PX新增产能减少，叠加调油需求支撑，盈利能力有望保持较好水平;PTA、涤纶长丝在扩产放缓和行业“反内卷”推动下，供需格局有望改善;炼油、烯烃以及煤化工、纯碱、有机硅、己内酰胺等品种，也有望受益于海外供给收缩、国内落后产能退出和终端需求恢复。建议重点关注产业链完整、成本控制能力强、能够在需求复苏过程中实现较大盈利弹性的一体化龙头。

高景气周期品方向

部分周期化工品已具备需求刚性较强、全球供给集中度较高、新增产能有限以及库存偏低等特征，供需紧平衡格局有望支撑价格和盈利维持高位。钾肥需求受全球粮食安全和农业投入增长支撑，但资源分布集中、项目建设周期较长，新增供给释放相对有限;蛋氨酸需求随全球养殖规模扩大和饲料添加比例提升而长期增长，行业集中度较高，供给扰动及成本上涨进一步增强价格弹性。此外，优质油气资源同样受益于全球能源供给约束。建议关注拥有资源禀赋、低成本产能、较强定价能力及稳定现金流的周期品龙头。

出海化工品方向

全球贸易流重构、海外高成本产能退出以及中国化工企业竞争力提升，正为具备全球化生产和渠道布局的企业创造新的份额扩张机会。轮胎行业方面，在欧美贸易壁垒及双反政策强化的背景下，中国企业已建成的东南亚等海外产能稀缺性进一步提升，具备海外生产基地、全球客户认证和品牌渠道优势的头部企业，有望承接订单转移并提升海外市场份额。同时，国内化工企业凭借完整产业链、规模成本、工程建设和稳定交付优势，在精细化工、化工新材料及其他出口型化工品领域的全球竞争力持续增强。建议关注海外产能布局完善、本地化运营能力较强、贸易壁垒应对能力突出以及全球客户资源丰富的化工龙头。

投资建议

建议关注(1)高碳排行业龙头：宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学、万华化学、巨化股份、云天化等;(2)上游油气龙头：中国石化、中国石油、中国海油;(3)需求超预期方向建议关注AI、锂电相关材料，如Q布、电子树脂、六氟磷酸锂等;(4)高景气度的周期性品种建议关注钾肥、蛋氨酸等;(5)“反内卷”方向建议关注有机硅、纯碱、PTA、己内酰胺、农药等相关标的;(6)出海方向建议关注全球化布局的头部轮胎企业。

风险提示：关税不确定性风险;全球宏观经济下行风险;全球产业链再平衡带来的错配风险;商品价格大幅波动风险;国际贸易及行业政策风险;环保成本提升风险;安全生产风险