报告摘要

1、相对估值角度，食饮、家电及科技细分均已位于历史均值1倍标准差以上。

2、但近期各大风格热度趋于均衡，电子VS食品饮料、家电VS计算机相当。

3、5月震荡，风险偏好仍在磨底，中期维持战略看多。风格维持均衡。结构上，内需仍是主线：工程机械、建筑&地产，IDC&5G链。

风格分化到哪了？

上周市场整体转弱，政策空窗期的博弈或暂告一段落。但市场宽度极速收窄，多板块内部显著分化。投资者对风格热度的讨论再次升温。

1、短期：市场由普遍性升温转为结构性分化，一般对应一轮短期情绪的周期性回落，我们维持对短期市场偏谨慎的判断。情绪指标(扩散指数)在宽基普降的同时，出现了显著的结构分化。全A扩散指数下降6pct至中位水平以下。市场宽度的度量：CJBI 5月读数环比骤降，成交结构有所集中。

2、风格分化到哪了？本周我们更新了行业性价比体系。中长期风格由相对景气决定，体现在相对估值。短期，风格受相对情绪扰动，体现在相对热度。

1) 估值层面，必选、科技及部分可选的整体板块估值溢价较高。电子、计算机、通信均位于历史较高区间。同时，消费内部估值差异明显。

2) 交易层面，大类风格板块整体交易热度趋于均衡。但部分品种已处历史极端热度水平。其中，电子、军工、食品饮料相对其他所有行业的过热幅度已分别位于历史92%、88%、85%的分位水平。交易热度相近的几个行业包括：电子VS食品饮料、家电VS计算机。

3、中期观点：大势震荡，风格平衡。基本面和政策落地仍需时间检验，短期反弹动力一般。风格仍平衡，剩余流动性框架下，中期维持战略看多。

行业配置：“内需”为主，增配新老基建优质结构

结构上，“内需”仍是主线。增配新老基建中优质结构：工程机械、建筑&地产，IDC&5G链。在服务业渐次恢复的背景下，平衡可选与必选消费的配置比例。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

风险提示：

1、经济增速超预期下滑；

2、市场风格超预期调整。

（文章来源：长江策略）