兴业证券发布研报称，本轮AI行情演绎至今，与年初AI的行情相比表现出巨大的差异，市场共识不再集中于少数强势板块。随着增量资金持续涌入，不断挖掘尚未被定价的细分领域，本轮AI行情在“外部大轮动、内部小轮动”中，呈现“轮动式新高”的格局，使得行情更健康、更具备持续性。

兴业证券主要观点如下：

6月以来，AI板块持续凝聚市场共识，成为本轮市场上行过程中最强主线之一。然而，与年初AI行情较快进入“过热”区间不同，本轮AI行情演绎至今，无论从滚动收益差、成交占比、拥挤度等指标来看，目前均未提示过热信号。

这背后反映出本轮AI行情的新特征：随着增量资金持续涌入，不断挖掘尚未被定价的细分领域，本轮AI行情在“外部大轮动、内部小轮动”中，呈现“轮动式新高”的格局，使得行情更健康、更具备持续性。

外部“大轮动”：本轮AI与市场其他主线形成轮动格局。与年初AI作为市场唯一主线的情况不同，本轮AI与创新药、军工等其他成长主线，以及“反内卷”等顺周期主线形成轮动格局。这使得AI板块短期内相对市场未积累过多超额收益，也没有吸引过多流动性，因此行情整体走势更为健康可持续。

内部“小轮动”：7月以来AI内部形成轮动上涨格局。年初的那轮AI行情中，尽管行情整体向更多中下游板块扩散，但市场共识集中在少数强势板块，带动AI板块轮动强度持续下降的同时，行情也很快陷入“过热”状态。而本轮AI行情自7月以来，已从6月北美算力链的“一枝独秀”逐步扩散至国产算力、中下游应用等低位方向，通过内部轮动与高低切换的方式消化部分板块的短期过热情绪，最终在内部轮动上涨中实现了板块整体的新高。

风险提示

数据统计不完备或口径不同带来偏差等。