国泰海通证券发布研究报告称，服务消费景气提升，科技硬件延续涨价。上周(11.24-11.30)中观景气表现分化，值得关注：

1)内需景气线索有所增多，冰雪出行和电影市场景气度显著提升，或反映地产和耐用品消费收缩之余，“吃喝玩乐”相关的服务型和大众品消费复苏趋势持续显现。

2)新兴科技行业延续高景气，但短期AI泡沫叙事影响下，TMT硬件景气增长的持续性有赖于AI应用取得积极进展。后续重点关注AI应用商业化进展。

3)建工需求偏弱，内需资源品大多偏弱震荡，海外降息预期再度升温，国际金属价格大幅上涨;受铁矿增产影响，干散运价格环比延续提升。

国泰海通主要观点如下：

下游消费：服务消费景气显著提升，地产耐用品仍承压。

1)服务消费：国内冰雪游景气度显著提升，根据同程旅行，广州-哈尔滨26年元旦机票均价较25年11月提升约56%，主因国内气温下降，居民冰雪消费情绪提升;电影票房同/环比+326.7%/+355.7%，主因引进爆款新片上映拉动观影需求增长。

2)地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-33.9%/-40.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-24.3%。地产销售持续磨底;

3)耐用品：耐用品消费透支效果持续显现，厂商排产预期大幅下调。乘用车日均零售同比仍下滑;12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%/-11.4%，关注增量消费政策进展。

科技&制造：高性能存储大幅涨价，建工需求偏弱。

1)TMT：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+13.3%/+8.2%，延续快速上涨。2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9%，游戏供给延续宽松格局，有利于AI软件应用发展。此外，搭载豆包的AI手机发布标志着AI端侧应用也取得突破性进展。

2)基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁价格小幅回升，主因高炉开工率环比下滑带动供需边际改善，玻璃、水泥价格持续磨底。

3)制造业：汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降。

上游资源：煤价环比回落，工业金属价格上涨。

1)煤炭：煤价环比-2.2%，尽管供给仍偏紧，但需求端短期难有明显超预期空间，煤价回吐部分涨幅;

2)有色：降息预期升温，工业金属价格上涨。

人流物流：长途出行需求回落，干散运价大幅上涨。

1)客运：长途出行需求环比回落，而同比仍偏强。百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5%，国际航班执飞架次环比+0.5%，延续提升。

2)货运：货运物流景气环比回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.2%/+0.7%，全国邮政快递揽收/投递量环比-2.9%/-1.5%，“双十一”后继续回落。

3)海运：干散/成品油运输价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动海运需求。

风险提示

国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。