中国核建：定增加码核电工程主业

公司2026年1-4月新签合同额同比大幅下降-58.05%，短期订单获取面临压力。定增优化资本结构：公司于2026年5月22日公告拟非公开发行股票募资不超过40亿元，其中28亿元投向江苏徐圩和浙江金七门两大核电项目，12亿元用于偿还银行借款。此举将为核心主业扩张提供资金保障，同时有助于降低公司当前较高的资产负债率（截至2026年3月末为78.72%），增强财务稳健性。

政策与主题催化：2026年3月，中国正式加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，为国内核电发展提供了强有力的政策背书。此外，可控核聚变主题持续升温，国际热核聚变实验堆（ITER）项目取得新进展，公司作为ITER主机安装、CFETR土建等核心工程的承担者，具备显著的先发优势和主题催化价值。

核电建设景气周期下的绝对龙头：在国家能源安全和“双碳”战略背景下，核电作为稳定、清洁的基荷能源，其战略地位日益凸显。自2022年起，我国已连续多年保持每年核准10台及以上核电机组的常态化审批节奏，预计“十五五”期间运行装机容量将达到1.1亿千瓦左右。公司作为全球唯一连续40余年不间断从事核电建造的企业，在技术壁垒极高的核岛建设领域占据超过90%的市场份额，具备绝对垄断优势，将核心受益于本轮核电建设高峰期。

业务结构优化，盈利能力有望提升：公司传统业务中的工业与民用工程板块，历史上存在毛利率较低、减值拨备较多的问题，对整体业绩形成拖累。近年来，公司主动优化业务结构，高毛利、低减值的核电工程业务收入占比持续提升（2025年收入同比增长+16.96%），而工业与民用工程业务收入则在收缩（2025年收入同比下降-23.78%）。随着核心业务占比的提高，公司整体的盈利能力和业绩稳定性有望得到显著改善。

前瞻布局可控核聚变，打开远期成长空间：公司深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目以及国内“人造太阳”如中国环流器（HL）系列、BEST装置等大科学装置的建设，是该领域的工程建设主力军。虽然可控核聚变商业化尚需时日，但公司凭借在核电建造领域积累的丰富经验和技术实力，已抢占未来能源技术的战略制高点，为公司提供了巨大的长期增长期权和估值想象空间。

深耕核电主业，核电工程业务创新高。2025年，公司坚守核电工程建设核心主业，作为全球唯一连续41年不间断从事核电建造的企业，牢牢把握国内核电规模化发展机遇，实现量质双升。2025年，公司高标准推进核电工程建设，承建36台在建核电机组，安全、质量、进度受控，覆盖华龙一号、CAP1000、VVER等堆型，国内市场份额绝对领先，承建机组总数量突破百台。全年完成7台核电机组FCD、2台机组完成穹顶吊装、5台机组冷试，核电大件吊装18万吨，吊装能力国内领先；同时完成37轮次大修，保障8轮次重叠大修。受益于核电主业持续推进，2025年公司核电工程新签合同564.14亿元，同比+2.30%；实现营收376.75亿元，同比+16.96%，订单与收入再创新高，为后续业绩增长奠定坚实基础。

核电工程：是公司的核心与优势业务，也是过去三年增速最快的业务板块。公司承担了国内绝大多数核电站的核岛建设任务，是全球唯一一家连续40余年不间断从事核电建造的企业。该业务技术壁垒高，毛利率相对较高，是公司未来主要的增长驱动力。

核电工程（核心主业，高增+高毛利）：

量：2025年新签合同564.14亿元（同比+2.30%），营收376.75亿元（同比+16.96%）。公司在建核电机组36台，2025年完成7台机组FCD、2台穹顶吊装、5台冷试。2022-2026年连续五年每年核准10台以上机组，在手订单充裕。

价/本：核电工程毛利率稳定在13%以上（2023年13.49%，2024年13.37%），显著高于工民建。2025年核岛土建工效提升12%、安装工效提升7%，"大后方、小前方"智能建造新模式和模块化施工持续降本增效。

驱动力持续性：国家"十五五"规划明确到2030年核电装机达1.1亿千瓦，当前在运仅0.625亿千瓦，建设需求确定性强。全球《三倍核能宣言》打开海外想象空间。该板块高增具备较高确定性。

工业与民用工程：是公司目前收入占比最大的业务板块，涵盖房建、基建、石化等多个领域。受宏观环境及行业调整影响，公司主动收缩该板块业务规模，导致其收入占比呈下降趋势。

工业与民用工程（体量大但盈利薄，主动收缩期）：

量：2025年新签合同920.62亿元（同比-14.99%），营收528.34亿元（同比-23.78%）。公司主动收缩低毛利房建业务，聚焦石油化工、工业厂房、城市更新、LNG储罐等高附加值领域。海外工民建新签合同107亿元（同比+37%），有所突破。

价/本：毛利率仅9.84%（2024年），处于建筑行业偏低水平。2025年信用减值损失达19.31亿元，反映应收账款回收压力。公司正通过"法人管项目"、全周期管控、实质性二级集采等措施压降成本。

驱动力持续性：国内建筑业整体增速放缓，该板块短期内大概率维持收缩或低速增长态势，核心看点在于结构调整后盈利质量能否改善，以及海外市场的拓展进度。

海外市场稳步增长，工业与民用工程出海存机遇。海外工程市场稳步增长，“一带一路”倡议迈入新黄金十年，为公司工业与民用工程业务打开增量空间。据商务部统计，2025年我国对外承包工程完成营业额1788.2亿美元，同比+7.7%；新签合同额2892.2亿美元，同比+8.2%，均创历史新高；其中“一带一路”沿线国家新签合同额占比89.2%、营业额占比85.4%，东南亚、中东、中亚等区域电力、石化、交通项目持续落地。在此条件下，公司2025年境外业务营业收入达40.14亿元，同比+46.26%；工业与民用业务海外新签合同107亿元，同比+37%。

公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过40亿元，28亿元投向江苏徐圩和浙江金七门两核电建设项目，12亿元偿还银行借款。公司作为全球唯一连续41年不间断从事核电建造的企业，目前在建机组达36台，2023年至2025年核电工程营收分别为239.3亿元、322.1亿元和376.8亿元，同比增速分别为42.9%、34.6%和17.0%，核电工程高景气驱动资金需求上行。本次定增将为主业扩张提供资金保障，并降低资产负债率、优化资本结构。

公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过9.04亿股，募集资金总额不超过40亿元。

拟非公开发行股票募资不超过40亿元，用于两核电项目建设与偿还银行借款。本次定增发行对象为不超过35名符合规定的特定对象，发行数量不超过9.04亿股，募集资金中13亿元投向江苏徐圩核能供热发电厂一期工程1、2号机组核岛及其配套BOP土建工程，15亿元投向浙江金七门核电厂1、2号机组核岛及其配套土建及安装工程，12亿元用于偿还银行借款。本次发行完成后公司控股股东中核集团和实际控制人国务院国资委保持不变，股权结构稳定。

核电工程业务持续高增，本次定增将有力保障项目建设并优化财务结构。公司是全球唯一一家连续41年不间断从事核电建造的企业，2023年至2025年核电工程营收分别为239.3亿元、322.1亿元和376.8亿元，同比增速分别为42.9%、34.6%和17.0%；新签合同额分别为384.0亿元、551.4亿元和564.1亿元。公司目前在建核电机组达36台，国内市场份额绝对领先。2022年至2025年我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，核电工程建设需求持续增加。核电工程具有建设规模大、周期长的特点，公司在手订单充裕驱动资金需求上行，本次募投项目围绕公司核电主业展开，将为项目建设提供资金保障。同时，截至2026年3月末公司资产负债率为78.72%，本次发行中12亿元用于偿还银行借款，有利于降低资产负债率、降低融资成本、增强财务稳健性。

在法国巴黎第二届核能峰会上，中国正式官宣加入《三倍核能宣言》，《三倍核能宣言》由法国等22个国家共同发起，核心目标是到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，以助力实现本世纪中叶左右全球净零排放，以及《巴黎协定》提出的全球温控目标，国内核电单年常态化两位数机组审批的高景气久期远超预期。2025年公司核电工程实现新签合同564.14亿元，同比增长2.30%，工业与民用工程实现新签合同920.62亿元，同比下降14.99%。2026年公司预计实现营业总收入989亿元（-3%），预计新签合同额1473亿元（-1%）。截至2025年底，中国大陆在运核电装机容量为0.625亿千瓦，国家“十五五”规划明确核电运行装机容量力争达到1.1亿千瓦左右，核电复兴新周期，看好公司核电建设进入景气阶段。

公司2025年营业收入与归母净利润承压明显，在低基数的背景下我们下调26-28年归母净利润预测至21亿元/24亿元/27亿元（26-27年前值为26/29亿元）。展望未来，全球核电复兴为核电工程建造企业带来新的战略机遇期，世界各国纷纷加码核电与核能发展布局，国际原子能机构连续五年上调预测，未来十年全球核电建设有望进入新一轮高峰。公司是全球唯一一家连续41年不间断从事核电建造的企业。

参考资料：

20260526-中信建投-中国核建：定增加码核电工厂主业，优化资本机构