5月15日，伯克希尔(BRK.A.US)照例在13F披露截止日最后一天公布美股持仓。

格雷格·阿贝尔正式接棒巴菲特后的第一个完整季度，伯克希尔的美股组合出现了多年少见的集中调整。阿贝尔并不是激进重塑核心组合，而是在保留核心重仓的同时，集中清理尾部小仓位，并把新增资本明显投向谷歌和达美航空。上一季度，市场关注点主要是伯克希尔买入《纽约时报》，这一季，看点明显更多：

一是清仓16只股票。整个持仓只数从42只降到29只，这是伯克希尔过去十几年里都没出现过的单季“减法”力度。

被清掉的标的里有维萨(V.US)、万事达(MA.US)、亚马逊（AMZN.US）、联合健康（UNH.US）。4月17日华尔街日报报道里援引知情人士说法，这是阿贝尔出售了此前由托德·库姆斯管理的一批股票。

二是重新买进了航空股。3981万股达美航空，26.47亿美元，出手不算轻。

这是伯克希尔时隔6年再次回到航空股。2020年4月，巴菲特在疫情中清仓“四大航空”时，曾经亲口说过“航空业的世界变了”。

这当然有一种历史反转的意味。只是从商业结构看，这次回到达美，未必是简单否定巴菲特2020年的判断，而更像是新管理层对重组后航空业、尤其是达美模式的一次重新定价。

三是大幅加仓谷歌(GOOGL.US)。伯克希尔在一季度加仓谷歌A股、并新建仓部分谷歌C股，合计加仓金额毛估估能有115亿美元，按规模是当季伯克希尔最大的一笔买入。

从2025年3季度首次建仓的40亿到最新1季末的166亿，谷歌从美股持仓的第10位升至第7位。

四是核心持仓确实岿然不动。阿贝尔在2月份股东信中写道的苹果(AAPL.US)、美国运通(AXP.US)、可口可乐(KO.US)等确实一股没动，事实上，前十大重仓中有7只都保持了持股不变。

2026年1季度末伯克希尔前十大重仓

数据来源：Whalewisdom，截至2026年3月31日

整体组合从去年底的2742亿美元降到3月底的2631亿美元，下降4.04%。

29只持仓里前十大占90.72%。按只数算的换手率42.22%，按市值算的换手率只有5.82%——这一季动得很多，但动的几乎都是组合里规模较小的标的。

1季度卖出股票241亿、买入159亿，账面净卖出82亿。这是伯克希尔连续第14个季度净卖股票，从2022年4季度起，跨越了3年半时间，跨越了巴菲特→阿贝尔的权杖交接。

不过伯克希尔深度观察者Kingswell在逐条解读Q1 10-Q（需要注意的是，13F反映的是季度末美股持仓快照；10-Q里的买入和卖出金额则是伯克希尔整体权益证券交易现金流，两者口径并不完全相同）时给出了另一个角度：清掉库姆斯组合可能占了Q1卖出额的大部分，剔除这部分一次性卖出，阿贝尔1季度更接近一个净买入方。

那他在买什么？

谷歌：从第10大升至第7大重仓

2025年3季度，伯克希尔第一次买入谷歌，约40亿美元，A股1785万股。在谷歌股价高歌猛进的4季度，伯克希尔不出意料地保持了耐心，什么都没做。

今年1季度，伯克希尔加仓谷歌A股3640万股至5425万股，市值156亿；新买进谷歌C股359万股，市值约10亿。合计市值约166亿美元（A股占5.93%、C股占0.39%），从去年底的第10位升至第7位。

按规模，这是伯克希尔当季最大的一笔买入，是另一笔重要新建仓达美航空（26.47亿）的4倍多。

然而，如果仅仅将此归结为伯克希尔在“拥抱AI浪潮”，那就低估了这家老牌价值投资机构的底色。

伯克希尔在AI生态里的敞口极具特异性，苹果（21.99%）和谷歌（5.93%），前者卡位终端设备和软件壁垒，后者则同时卡位搜索广告、云计算和AI基础设施投入，是全球AI竞争中少数既有分发入口、又有算力和模型能力的平台型公司。

谷歌2025年全年营收首次突破4000亿美元，全年经营性现金流1647亿美元。这种现金流底座，才更接近伯克希尔熟悉的投资语言。

阿贝尔在5月2日股东会上说，“AI必须对我们的业务有益，我们不会为了AI而搞AI，会以小规模、聚焦价值创造的方式部署AI。”

事实上，从基础设施的角度看，伯克希尔旗下的传统重资产正在与AI发生深度化学反应。

阿贝尔透露，伯克希尔能源（BHE）旗下几家受监管的电力公司（如内华达的NV Energy、覆盖西北六州的PacifiCorp），其数据中心电力负荷在过去几年增长极快，“未来5年还有50%以上的增长空间”。

他明确表示，这些扩建的成本将完全由科技巨头全额承担。

达美航空：时隔6年的“回旋镖”

1季末，伯克希尔的美股持仓名录中出现了一个令市场意外的名字——达美航空。

本季伯克希尔新建仓3981万股，市值26.47亿美元，占组合1.01%，约占达美航空总股本的6.1%。

从伯克希尔自己的投资史看，这无疑带有“历史回旋镖”的意味。

2020年5月，疫情冲击下，巴菲特在伯克希尔年度股东会上宣布清仓全部四大航空，包括美国航空、达美航空、西南航空、联合航空，账面合计逾40亿美元。

他说，航空业的世界变了。

更早的源头是1989年。巴菲特买入全美航空优先股，经历也很不愉快。此后他在好几年的股东信里把航空业当作反面教材。

2016年他重新进入这个板块时，市场觉得意外；2020年清仓时，市场普遍认为“航空股的故事结束了”。当年股东会上，被问到“你后悔清仓航空股吗？”巴菲特说：“在当时是对的决定。”

伯克希尔最新13F里，达美航空又回来了。

如果把达美过去6年的股价走势放在一起看，会更有意思。2020年初疫情前，达美航空股价约60美元；2020年4月初巴菲特清仓那个窗口，股价已经跌到22美元附近，较年初跌去近2/3；疫情谷底进一步跌到18-20美元。

此后达美航空在20-50美元区间艰难修复，到2024年才重新站上50美元。

2025年走出强势行情，过去12个月涨幅61%。2026年2月6日，达美航空盘中触及76.39美元的历史新高。

按1季度末市值倒推，伯克希尔这笔达美持仓对应的每股价格约66.5美元，明显高于2020年4月清仓时的股价区间。

这笔交易看起来像是“高价买回”，但值得注意的是，达美过去几年一直在强化高端舱位、忠诚度计划、联名信用卡、货运和维修等收入来源。

2025年第四季度，达美高端产品票务收入首次超过主舱票务收入；全年美国运通联名卡相关收入达到82亿美元。

换句话说，伯克希尔买回来的，可能已经不是2020年巴菲特卖掉时那个单纯受疫情和油价冲击的航空公司。

有意思的是，“押注马斯克”的巴伦资本创始人罗恩·巴伦在最新访谈中说到SpaceX的星链，已经开始运用到一些航空公司上，比如美联航。而达美航空还没有使用。

他认为这会改变整个航空业的体验。“会有一段时间，如果商务人士想在飞机上稳定使用星链，他们就会优先选择有星链的航班。”

嗯，算是一个补充的、不重要但可以持续观察的视角吧。

清仓的16只：阿贝尔的减法

伯克希尔1季度的13F持仓只数从42只精简到29只，一次性清仓了16只标的，横跨多个板块：

支付与金融：维萨（Visa）、万事达（Mastercard）、怡安（Aon）

互联网与零售：亚马逊（Amazon）

医药与健康：联合健康（UnitedHealth）

餐饮与酒类：帝亚吉欧（Diageo）

通信与媒体：特许通讯（Charter）、自由媒体一级方程式（Liberty Media F1）、亚特兰大勇士控股（Atlanta Braves）、自由拉丁美洲（Liberty Latin America）、拉马尔广告（Lamar）

工业与建材：海科（Heico）、安朗杰（Allegion）、Pool Corp（POOL）

正如华尔街日报在4月17日报道中援引知情人士的说法，阿贝尔已经卖出一批由前投资经理托德·库姆斯管理的股票，并且不打算再寻找新的投资经理接替。

库姆斯于2025年底离开伯克希尔，前往摩根大通负责一项新的战略投资业务，这意味着伯克希尔延续了十几年的“双基金经理（托德·库姆斯 & 特德·韦施勒）”投资架构正式终结。

伯克希尔从未公开披露过两个人各自管的是哪些股票，而市场长期以来归因于库姆斯的几只股票是维萨、万事达、亚马逊和联合健康。

CNBC在4月20日的一篇梳理里说，维萨和万事达是库姆斯在加入伯克希尔之前的Castle Point Capital时期就重仓持有的；亚马逊是2019年由库姆斯主导建仓的，2025年4季度已经被砍掉了近80%。

这4只在1季度全部清仓。

其他几只，包括海科、Pool Corp、怡安、安朗杰、帝亚吉欧、特许通讯、自由媒体一级方程式、勇士控股、自由拉丁美洲A/C、拉马尔广告等，伯克希尔没有公开说明各自由谁管理，但它们的共同点是仓位规模都在组合里的尾部，过去一年市值占比都不超过1%。

Kingswell在5月11日逐条解读Q1 10-Q时写道：

“如果近期媒体关于伯克希尔清掉库姆斯所留组合的报道属实，那么仅这一项就足以解释1季度卖出额的大部分。剔除掉这部分一次性卖出，伯克希尔1季度实际上是一个相当显著的净买入方。”

雪佛龙1季度被减35.17%，从1.3亿股减到8438万股。它和美国银行（被减0.71%）一样，不属于阿贝尔股东信里点名的核心清单。

核心持仓一股没动

阿贝尔在2025年股东信中点名的核心持仓，是4家美国上市公司，包括苹果、美国运通、可口可乐、穆迪，加上5家日本商社：伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友。

他在股东信里写：“我们的组合很大一部分集中在少数几家美国公司，比如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪，这些是我们足够了解、对其管理层评价很高、并预期它们会在未来数十年持续复利的生意。

这种集中持仓的方式还会延续下去，对这些持仓动得不多，除非我们看到它们长期经济前景出现根本性变化。”

他还提到，加上日本五大商社，这9个仓位合计市值超过2000亿美元，约占伯克希尔股票组合的三分之二。

1季度13F里披露的美股持仓，4家美国公司全部一股没动。

5月2日股东会上，95岁的巴菲特第一次不在台上，而是坐在观众席里。

他深情讲述了投资苹果的故事。“我们花了大约350亿美元，买入苹果公司的股票。我们实际上是把这笔钱交给苹果的管理层，让他们替伯克希尔争光，而且我们自己不用做什么事。这是我们最喜欢的经营方式。”

10年之后，连同股息、已实现增值和未实现增值，那350亿税前已经变成了1850亿美元。巴菲特说，“现在，我们最大的持仓仍然是苹果。"

苹果已宣布，蒂姆·库克将于9月1日卸任CEO，由硬件工程负责人约翰·特努斯接任；库克将继续留在苹果董事会层面参与公司事务。

可口可乐也已经完成了CEO交接，亨利克·布劳恩接替了詹姆斯·昆西。

阿贝尔在股东会上说，他正打算与这两位即将上任的新CEO分别坐下来谈一谈。

“我们了解这两家公司的质量，”阿贝尔说，“董事会很出色，他们一定经过了深思熟虑选出了合适的人。时间会证明一切。事实是，我们对即将上任的领导者感到兴奋，也非常支持前两位领导者所做的事，他们让这两家公司变得了不起。”

重启回购，主要发生在3月4日

3月5日早上，阿贝尔出现在CNBC演播室。这是他作为CEO的第一次电视露面。

贝基·奎克问他第一个问题是关于2026年的开局——伯克希尔股价过去一年没怎么涨、现金接近4000亿、市场都在等他出手。

阿贝尔说，伯克希尔已经从3月3日重启股票回购，结束了近两年的回购停顿。同一时刻，伯克希尔向SEC提交了Form 4和8-K。

他还披露了一个细节：把自己2026年税后薪酬全部买入伯克希尔股份，金额约1530万美元。

“一是要让所有人看到我们与股东、合伙人、所有者完全一致的立场，这非常关键。”阿贝尔说。“二是作为CEO，在从巴菲特手中接过这家公司之后，我完全相信伯克希尔。我接手的是一家有着不可思议根基的公司。"

伯克希尔的回购纪律写在阿贝尔的第一封股东信里：只有当伯克希尔股价低于保守估算的内在价值时才会回购。

10-Q披露的Q1回购数据显示，共2.35亿美元。其中2.25亿（约97%）集中在3月4日单日完成，即重启后的第二天。

只是有点困惑的是，此后股价继续下跌，但回购基本停止。4月前两周也没有继续回购。

巴菲特的“小额购买”，会不会藏在13F里？

巴菲特和斯蒂芬·库里合作恢复慈善午餐拍卖（5月14日的拍卖最终以900万零100美元落槌），因为这事儿接受了CNBC的访谈。

贝基问他最近有没有做过新投资。

“我最近做了一笔很小的购买。”他没说是什么标的。

1季度13F里倒是有点小线索。

规模最小的一笔新建仓是梅西百货：304万股，市值5500万美元，占组合0.02%，是达美航空建仓金额的1/48，是谷歌A股加仓金额的不到1/200。

这笔带着强烈传统零售色彩、规模极小的投资，似乎可以对号入座下。

And 巴菲特在去年4季度买入的纽约时报，1季度也有被追加，新增约1000万股，持股市值超过12亿美元。

也挺像巴菲特的手笔。

巴菲特在同一次采访中还说到苹果，“我卖得太早了。”他说如果价格足够便宜，也有可能伯克希尔会再次大举买入苹果。“但现在的市场，不太会给出那样的机会了。”