斯迪克：做新材料行业领跑者

1.光学显示板块：公司第一高附加值核心业务

行业格局：全球高端市场长期被美日企业垄断，国产替代空间广阔；

产品方向：重点布局折叠屏、VR眼镜新兴显示光学材料；

增长逻辑：持续高端化产品迭代，绑定下游高景气赛道，国产替代加速打开长期增长空间。

2.PET薄膜业务：国产背光基膜龙头，高端光学PET突破量产

业务结构：分为内部自用（配套光学、新能源、MLCC离型膜）+对外外销；

外销主业：背光模组聚酯基膜稳定量产，国内市占率30%，国产厂商第一，国内背光模组企业核心供应商；

两大高端新品研发进度（对标进口替代）：

高相位差聚酯光学基膜：替代传统TAC膜，用于LCD偏光片保护膜；2025年7月制样，目前多家客户送样测试；

抗彩预涂聚酯基膜：适配触控、高端显示防护；2025年初研发，现已实现卷材连续量产，性能比肩进口，推进终端客户认证。

3.微电子板块（核心为MLCC离型膜）：国内先发龙头，全产业链自主可控

布局历程：2015年布局基础离型膜；2020年切入MLCC离型膜赛道，为2021年定增核心募投项目，现有月产能5000万㎡，产能已供不应求；

行业格局：高端市场长期被东丽、东洋纺、帝人等日企垄断，国内同行多仅做中低端，公司切入时间显著领先同业；

四大核心竞争优势：

深度匹配MLCC流延、裁切制程，掌握产品参数与终端良率对应关系，持续迭代高端/超高端产品适配新能源车、AI算力需求；

全产业链自主可控：自研MLCC专用超薄PET基膜、高端离型剂，打通基膜-离型剂-精密涂布全链条，基材自主（基膜品质影响成品70%性能）；

高端生产硬件：进口日本成套设备、百级无尘车间、在线实时监测，产品稳定性、一致性强；

海内外客户同步突破：已批量供货大陆、中国台湾头部MLCC厂商；日韩头部企业进入样品测试阶段。

新建扩产项目：年产12亿平方米高端MLCC离型膜产业化项目

定位：扩建现有产线，新增产能全部偏向车规、服务器级中高端/超高端产品；

下游应用：消费电子、智能车载、AI服务器、高端通信等高景气领域，匹配MLCC轻薄化升级需求。

4.磁性材料项目：2025年完成全部研发，打造第二增长曲线

项目定位：2025年度核心研发项目，战略切入高端磁性功能涂层材料，完善高附加值产品矩阵；

核心技术攻关四大环节：磁性颗粒合成、表面改性、复合磁结构、纳米精密涂布，解决行业颗粒分散、涂层致密性痛点；

研发成果：2025年完成全部研发目标，掌握软磁、硬磁、复合磁性涂层一体化技术，拥有完整自主知识产权，依托自有精密涂布工艺形成技术壁垒；

产业化主体：2025年8月设立全资子公司常州共跃星辰，专门负责项目产能建设与商业化转化；

建设进度（2026年规划，存在工期不确定性）：2026年7月底厂房结构封顶；9月底厂房竣工；2026年底前完成全部设备安装调试；

产业价值：打破海外磁性材料技术垄断，实现国产化保供；丰富高端材料品类，未来有望成为公司全新业绩增长点。

主业经营实现稳步增收。设备更新、消费品以旧换新及电子信息稳增长政策，提振消费电子市场需求，柔性显示产业化提速，新能源车电子国产化进程加快，带动功能性涂层材料市场需求扩张。公司聚焦功能性涂层复合材料主业，贴合下游需求定制研发，发力核心产品并优化产能运营，在折叠屏OCA光学胶、MLCC离型膜等核心领域持续攻坚，同时稳步推进产能释放与库存优化，持续提升运营效率，2025年公司实现营收30.16亿元，同比增长12.08%；归母净利润6035.06万元，同比增长9.96%。

2025年度，公司总体销售收入实现稳健攀升；聚焦国产替代领域的光学显示、微电子、PET薄膜三大业务，均取得较大幅度增长。

公司顶住经营压力、克服多重不利因素，上市六年来，先后完成泗洪生产基地扩产、产能升级及产业链向上延伸布局。截至目前，公司非流动资产已增至49亿元，规模约为上市前的五倍。在前四年大规模产能建设周期内，公司销售收入长期稳定在20亿元以内，未实现大幅增长。2024年经营拐点正式显现，销售收入同比实现约37%的增长；2025年公司销售收入继续保持稳步增长态势。

后续营收持续增长的核心动因主要包括三方面：

1)前期大规模扩产与基地建设基本收官，产能逐步进入释放爬坡阶段，领先完备的硬件产能基础，为营收持续增长奠定坚实条件；

2)新产品研发与新客户拓展稳步推进。上市六年来，公司已具备为头部终端、显示器、锂电池及MLCC龙头企业定制开发、稳定批量供货的技术实力与配套交付经验；

3)全球产业格局重构背景下，高端关键材料国产替代成为大势所趋，针对各类“卡脖子”材料领域，公司已做好充分技术、产能与客户储备，有望持续把握行业机遇、应对市场挑战。

光学显示材料板块是公司研发投入力度最大、产品附加值最高的核心业务板块之一。该领域市场空间广阔，长期以来，全球市场份额主要被美国、日本供应商主导，占据绝对优势地位。近年来，公司聚焦折叠屏、VR眼镜等新兴光学显示领域，持续深耕布局，已积累了丰富的技术经验与市场资源，带动光学显示板块销售收入实现快速增长，发展势头强劲。全球产业格局调整之后，高端光学显示材料领域的国产替代进程有望进一步加速，为光学显示板块带来更为广阔的发展机遇。此外，公司始终深耕高端功能性涂层复合材料核心主业，聚焦高附加值产品的研发、生产与市场销售；坚持以技术创新驱动产品向高端化、高规格迭代升级，持续开拓优质高景气下游应用赛道，进一步优化产品结构，夯实高附加值盈利格局。

目前公司PET薄膜产品分为自用与外销两大板块，内部自用产品广泛应用于光学显示、新能源、MLCC离型膜等领域；外销主打背光模组聚酯基膜，已实现稳定量产，国内市占率约30%，位居国产厂商首位，为国内主流背光模组企业核心供应商。公司同步加快布局两款高端光学PET基膜，项目推进顺利：一是高相位差聚酯光学基膜，可替代传统TAC膜，核心用于LCD偏光片保护膜，同时覆盖消彩虹纹、偏光消影、高端显示光学补偿等场景，产品性能对标进口产品，该项目2025年7月启动制样，目前已开展多家客户送样测试。二是抗彩预涂聚酯基膜，为高透低虹彩双面预涂PET产品，适配触控ITO/AgNW基材、高端显示防护、光学胶贴合等领域，自2025年初启动研发，现已实现卷材连续量产，各项性能指标比肩进口产品，正稳步推进终端客户认证。

MLCC行业景气上行，离型膜市场规模持续扩张。当前MLCC市场结构分化，高端产品供不应求，新能源车、AI服务器带动高端品类需求激增，日韩及中国台湾企业占据高端市场主导，大陆厂商技术突破推动国产化率升至22%，2026年目标达35%。2025年全球MLCC需求达4.8万亿颗，带动配套离型膜需求增至182亿平方米，同比增长16.8%。2026年行业需求延续上行，全球离型膜需求量预计至215亿平方米，同比增18.1%，中高端产品需求占比过半。新能源车、算力通信设备持续拉动上游耗材需求，叠加本土MLCC产能释放，国内离型膜需求预计达98亿平方米，增幅20.5%，2026至2032年全球中高端产品年均复合增速可达8.6%，行业长期成长空间可观。

产品结构迭代升级，全产业链构筑核心壁垒。公司不断优化产品结构，功能性薄膜、电子级胶粘材料稳步放量升级，OCA光学胶、各类防护膜及车用电子材料产销规模持续增长。自研OCA光学胶实现技术与应用突破，打破海外垄断，国产化替代步伐加快。公司将加码研发，深耕高附加值产品，进一步推进进口替代、提振盈利水平。此外，公司持续布局产业链，推进产线与技术升级，提升基膜、胶粘剂自研比例，搭建起胶膜研发生产检测一体化完整产业链。自主化布局既严控品质、压缩成本，也能快速响应定制需求、缩短研发周期，依托自有检测体系提升交付与市场响应效率，持续沉淀技术工艺，稳固核心竞争优势。

公司是国内新材料行业领跑者，功能性涂层复合材料生产的领军企业。主要从事业务为薄膜的功能化，专注研发、生产和销售功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料等产品，广泛应用于消费电子、新能源汽车、新型显示、家用电器等领域。目前，公司是国内少数在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势的高新技术企业。

公司具备功能性涂层复合材料核心竞争力，为行业内具有平台型特征的领军企业。公司成立于2006年，凭借其在胶粘剂及功能性涂层材料领域的持续创新，已发展成为一家集研发、生产、销售于一体的国家级专精特新“小巨人”企业。公司的核心竞争力在于其强大的自主研发能力，是国内为数不多能够对标全球行业龙头（例如美国3M、日本东丽等），具备从涂布原料的自主开发与合成为起点，进行全链条产品开发的企业。

公司产品矩阵多元覆盖，电子级胶粘料占据核心。公司的主营业务收入结构清晰，主要由五大核心产品矩阵构成：电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料、高分子薄膜材料以及热管理复合材料。其中，电子级胶粘材料是公司绝对的营收基石，根据数据显示，其在2024年的主营业务收入中占比高达52.95%；功能性薄膜材料与薄膜包装材料亦是重要的收入来源，合计贡献了36.71%的收入份额。

公司产品应用深度嵌入终端，性能与可靠性显著提升。公司的产品生态系统覆盖了广泛的高精尖产业领域，包括消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、微电子及多层片式陶瓷电容器等。具体而言，其精密材料解决方案被深度集成于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备以及汽车电子等终端产品中。这些材料是赋予设备粘接、保护、电磁屏蔽、导热、散热、防尘、绝缘和导电功能的关键部件，对于提升终端产品的性能、可靠性与用户体验至关重要。

公司处于电子产业链上游，应用场景广泛：公司作为功能性涂层复合材料的核心供应商，在电子产业链中扮演着上游关键角色。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备以及汽车电子等领域，实现粘接、保护、导热、散热、绝缘等多种功能。

上游：公司上游原材料主要包括双向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）、聚酯（PET）薄膜、聚酰亚胺（PI）薄膜等薄膜基材，以及亚克力胶、硅胶等胶材料，为强化供应链自主可控并提升竞争力，公司积极向上游原材料领域延伸，目前已能够自制胶水、PET基膜及离型膜等关键原材料，有效降低了对部分高端进口材料的依赖。

下游：在市场拓展与客户合作方面，公司采用独特的“嵌入式研发”模式，与下游消费电子和汽车电子领域的品牌终端客户建立了直接且紧密的联系。公司根据终端客户对产品性能的具体要求进行针对性开发，待产品通过认证后，由终端客户指定其合作的模切厂向公司进行采购。这种深度绑定的合作模式不仅增强了客户黏性，也为公司持续的技术创新和产品升级提供了动力。

公司持续向产业链上游延伸，解决卡脖子材料进口替代，"嵌入式"研发体系助力实现全产业链一体化。自2020年起，公司不断加大资本开支，包括高解析度PET光学膜项目、OCA光学胶膜项目等多个重大投资项目先后开建。目前，公司通过产业链上下游垂直整合，实现自制胶水、PET基膜及离型膜等关键原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求，“嵌入式研发”模式精准定位下游客户需求，形成"胶膜协同"的差异化竞争力。构建从“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS自主检测”一体化产业链，与终端客户建立直接联系，粘性极强。

前期大规模资本开支所导致的短期财务阵痛已过，业绩拐点已现。营收方面，2015-2024年，公司营收整体保持增长态势，CAGR为13.4%。收入与利润的背离，主要系公司于2021年至2023年期间进行了密集的资本开支，总投资约40亿元。大规模的在建工程于2023-2024年集中完工并转为固定资产，从而导致公司的年折旧与摊销成本出现大幅增长，拖累公司利润端表现。但我们认为，年折旧额已到达顶峰，2025年Q1-3营收端不断突破新高，业绩拐点已现。

公司围绕大客户产业高端化重点布局，打开新增量空间。公司绑定大客户，在高端技术领域进行优先布局。

1）公司在磁电藕合技术方面进行提前布局，已具备技术储备和专利，后续有望作为企业级存储新型介质。

2）面对显示技术多元化应用的精准需求，公司前瞻性地选择了PVD技术路线，成功建设了首条PVD产线，已掌握了干法PVD溅射镀膜技术相关工艺，该技术或将带来新一轮屏显技术革命，公司深度受益。

参考资料：

20260527-中邮证券-斯迪克：做新材料行业领跑者