方正证券发布研报称，2026年起各地容量电价普遍提升，有望在一定程度上缓解电价下滑压力;中东局势走向高度不确定，煤炭价格仍有抬升支撑，火电的成本优势有所减少。来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势。核电&新能源板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但部分省份试点核电机制电价或对核电收入形成托底，且考虑到核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价。考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大。

方正证券主要观点如下：

火电：降价压力持续，Q1成本优势逐渐收窄

2025年，火电板块在“电量收缩、电价下行”的双重压力下营收同比下滑5.61%，但受益于煤价中枢大幅下移，燃料成本系统性降低，归母净利润同比增长12.30%。进入2026年Q1，经营环境转为多空交织，电量端淡季不淡形成支撑，但年度长协电价延续下行，叠加煤价“淡季不淡”逆势攀升使成本红利加速消退，归母净利润同比微降1.92%，毛利率仅小幅提升0.33个百分点，板块盈利从“明显修复”转入“小幅盘整”阶段，成本与收入的剪刀差正在快速收窄。

水电：来水偏丰推动电量提升，电价较稳支撑业绩增长

2025年秋汛超预期带动发电量由负转正，全年全国水电发电量同比增长，叠加电价降幅可控、固定成本持续摊薄，板块归母净利润同比增长8.38%，毛利率攀升至57.04%，盈利能力表现突出。2026年Q1，来水虽由全面偏丰转向结构分化，但龙头电站依托年初高蓄能与梯级联合调度有效对冲了局部偏枯影响，全国水电发电量同比增长8.9%，叠加财务费用等成本同比优化，驱动板块归母净利润同比高增20.62%，实现量利双升。

核电&新能源：装机扩张叠加电价承压，呈现出增量不增利态势

核电与新能源板块2025年共同电价下行的持续性压力，增量不增利成为全年核心矛盾——新能源板块归母净利润同比降幅达27.11%，核电则因市场化电价下行出现明显盈利分化。政策层面，新能源率先受益于可持续发展价格结算机制(136号文)落地，电价下限框架初步搭建。进入2026年一季度，核电在辽宁等地率先迎来地方性机制电价破冰，盈利底部预期逐步明朗;新能源则延续电价下行与消纳压力，盈利修复仍需时间。

风险提示：下游需求不及预期的风险;政策支持力度或推进节奏不及预期的风险;电价大幅下跌的风险;来水波动较大的风险;核电机组核准不及预期的风险。