中金发布研报称，当前AI、高端装备等新兴需求快速增长，中国钨产业链下游、中游等关键环节利润率持续向好。国内钨价在7月下跌企稳后再次出现涨价迹象，海外溢价率也已创下历史新高。该行认为中国钨业龙头有望迎来量价齐升，且当前估值水平已具备较大吸引力。

中金主要观点如下：

下游：AI PCB、六氟化钨等新兴需求持续向上

该行认为，一是AI驱动PCB微钻及棒材需求重估。Prismark预测2025-2030年全球PCB市场CAGR+8%，其中服务器/存储板块CAGR高达 +17.2%。英伟达Rubin产品或进一步放大PCB价值量及钻针需求。二是存储景气度持续向上。今年5月TrendForce上调2026/2027年全球存储器市场预测值61%/52%至8893亿美元/1.28万亿美元，同比+296%/+44%。三是全球核聚变发展迎来加速，有望进一步拉动钨需求增长。四是高端装备需求有望持续向上。

中游：国内中游环节量价齐升，龙头企业积极布局高端产能

一是下游高景气领域带动国内中游加工费中枢抬升，当前国内APT/钨粉YTD加工费均值6.6、30.1万元/吨，分别较2025年水平+331%、+447%。二是中国钨制品出口总量偏紧，国内出口结构向高附加值产品转移，海外中游冶炼端供需关系本就较为紧缺，海外溢价创下新高。值得注意的是，中国钨业龙头已具备较强一体化能力，龙头企业积极推进资本运作，加码资源注入和中游关键产能建设，产业竞争力和业绩弹性进一步增强。

价格：钨价有望重拾升势，重申钨业龙头配置价值

短期看，国内钨价走强的条件在逐步累积，价格在7月再现涨价迹象。中长期全球钨供需偏紧态势不变，该行预计2026-2029年全球钨供需缺口2.2/2.4/2.4/2.5万金属吨，占全球钨消费总量的13%-14%。

风险

需求不及预期;项目进展不及预期;全球钨供给超预期增加。