中信证券发布研报称，今年上半年A股白酒上市公司营收/归母净利润同比增速为-6.7%/-8.3%(剔除茅五后-20.9%/-33.3%)，啤酒上市公司营收/归母净利润同比增速为+0.1%/+0.9%，主要与较为疲弱的消费表现有关。该行预判行业下滑斜率最大的阶段已经过去，行业有望逐步迎来缓慢复苏，建议逢低增配白酒行业的头部酒企。

中信证券主要观点如下：

白酒：报表实质性出清，适当支出增强消费者教育

2026年上半年，19家A股上市白酒公司实现营业总收入1,978.9亿元/同比-6.7%，归母净利润731.0亿元/-8.3%，上市酒企报表降幅较一季度有所扩大(剔除茅五，收入/利润分别-20.9%/-33.3%)。该行认为白酒企业报表从2025Q3以来持续处于实质性出清阶段，但回款质量指标同步改善，说明报表下滑是源自渠道库存的出清而非真实动销的大幅走弱。考虑到当前消费场景恢复仍慢、动销速率偏低，该行判断下半年上市白酒企业报表仍有一定压力，但降幅有望在低基数下逐步收窄。

啤酒：需求端整体疲软，量价势头弱

2026年上半年，7家国内主要啤酒企业上半年合计实现收入867.9亿元/+0.1%，归母净利润152.2亿元/+0.9%，利润率整体保持稳定。啤酒从更长期视野看在持续推进高端化，但短期内市场整体需求较为疲软，量价势头偏弱。考虑到部分区域小型啤酒对大品牌的压力，该行预计全年龙头企业运营策略以“稳量、保价”为主，成本端铝价上涨压力与大麦等原材料价格下降形成对冲，销售费用投入或有适当增加。从费用节奏上，预计26Q4-27Q1会有相对密集的投放，保持合理有序的库存水平。

行业配置价值已现，建议跟踪中秋国庆及新春旺季

酒类行业深度调整之后，板块的配置价值正逐步显现(截至2026年9月8日，中证酒指数YTD-22.3%)，茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒分红率已升至 79%/78%/66%/65%，头部酒企股息率普遍达到4%以上，明显高于长端利率，叠加机构持仓处历史低位、估值处历史较低分位，高股息已为板块构筑坚实的安全垫。节奏上，白酒下一波重要验证点在中秋国庆旺季(中秋为9月25日)与 2027年新年春节档(春节为2月6日)，该行认为中秋动销不会差，但也不宜给予过高期望，渠道仍有历史包袱需要解决。啤酒 2026 年旺季受多雨天气与餐饮弱复苏拖累整体平淡，行业转向主动去库、理性盘整，建议后续跟踪春节备货与提价信号。

风险因素：

宏观消费需求不及预期;白酒行业竞争加剧;白酒行业核心产品价格市场表现不及预期;渠道库存高企风险;啤酒原材料成本上升风险;食品安全问题等。

投资策略

白酒板块在上半年经历情绪面与资金面共振驱动的深度错杀后，7 月以来受益市场风格再均衡与流动性改善，板块开启低位估值修复行情。该行认为白酒行业基本面在底部逐渐企稳，并呈现出批价在控货下企稳、动销在低基数下边际修复、库存开始去化等特点，8月以来伴随升学宴等消费场景升温，白酒动销环比出现一定改善，该行预计渠道对今年中秋旺季动销预期的悲观情绪或有所改善，对后续新年旺季可给适当正面预期。该行看好白酒板块修复行情，建议逢低增配白酒行业的头部酒企。啤酒全年有收入压力背景下，更多放眼具备市场拓展能力的标的。