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金山办公是信创和AI应用核心标的，兼具信创和AI应用的行业属性。25Q3单季度实现收入15.2亿元，同比+25.3%；实现归母净利润4.3亿元，同比+35.4%。25年前三季度共实现收入41.8亿元，同比+15.2%；实现归母净利润11.8亿元，同比+13.3%。公司收入及利润均超预期，业绩催化主要来源于一下几点：

1. AI开始拉动个人及WPS365业务：

1. 单季度WPS个人业务实现收入9.0亿元，同比+11.2%。WPS AI 3.0推出后，对于月活拉动明显，尤其在PC端设备月活达到3.2亿，同比+14%，预计月活及后续付费率+ARPU值持续提升带来公司业绩支撑。

2. 单季度WPS 365业务实现收入2.0亿元，同比+71.6%，受益于公司AI+协作的产品能力提升，在细分领域优势明显，预计后续在大型企业中将持续高增。

2. 信创业务修复：

　单季度WPS软件业务实现收入3.9亿元，同比+50.5%。前三季度该业务整体增速在15%左右，招标及确收节奏加速，且政务AI产品可扩展空间明确。

3. 合同负债稳健增长

截至Q3合同负债达23.3亿元，较年初21.4亿元稳健提升。

4. 高壁垒AI应用公司的关键拐点——核心资产

　　个人端AI用户数积累后拉动量价齐升；B端WPS 365 AI+协同效率提升拉动大企业增速；信创及政务AI已经开始转暖。AI对于公司业绩拉动加速效果已经体现，到达商业化变现重要拐点！风险偏好上行阶段，21年达到PS 70x，23年达到PS 53x，长期逻辑不变，目前对应25年PS 24x是配置的重要时机！

1）信创采购进入深化落地阶段，更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速；

2）在AI应用领域，大模型技术不断进化，行业应用加速落地，2025年AI应用或将迎来爆发。Notion AI 和Microsoft 365 Copilot等已取得显著的商业化成效，国内AI办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。

公司：龙头优势稳固，AI与鸿蒙带来新机遇从公司经营情况的α来看：

1）金山办公是国内唯一在功能和用户基数上，可以和微软对标的办公软件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应，铸成了公司稳固的壁垒；

2）对比微软Office，WPS具有信创适配和本土化优势，牢牢占据国产化市场。以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长，SaaS商业模式保证了公司持续稳定的现金流，AI应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广，有望重新打开业务空间。

主要预期差：

预期差1：WPS AI加速SaaS转型，助力机构订阅业务增长。公有云可解决AI 部署门槛高、AI功能更新迭代快的问题。用户对AI功能的需求，也会拉动SaaS业务的销售，而SaaS订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。潜在催化剂是WPS AI 企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪：SaaS 业务的增速和占比变化；企业办公软件招标项目中，可观察WPS AI的采购情况和量价情况。

预期差2：鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广，会帮助WPS拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场，给公司业务带来新增量。未来鸿蒙 PC推出后，部分用户将迁移到鸿蒙系统，这将带动 WPS 鸿蒙版本的推广，其中党政和央国企以外的鸿蒙PC用户，将是传统信创市场以外新的增量需求。潜在催化剂是鸿蒙PC的发布。

跟踪指标&催化剂：可跟踪鸿蒙PC产品发布节奏、鸿蒙系统设备数量和市场份额变化情况。鸿蒙PC发布的消息会是直接的催化剂，从更长时间维度看，鸿蒙PC出货数量、党政和央国企以外的鸿蒙PC采购量是进一步跟踪的指标。

金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPS Office办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广，主要产品包括WPS Office办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。

公司的主营业务和商业模式如下：

1)个人办公服务订阅业务：产品基础功能免费使用，权益功能需要付费，当前会员体系分成WPS 超级会员、WPS AI会员和WPS大会员。会员可按按月度、季度或年度形式付费。

2)机构订阅及服务业务: 为组织级客户提供专业级办公软件产品、企业办公云服务及办公解决方案。具体分为主要针对央国企的年场地授权服务，按时间点收费；和主要面向民营企业和地方性国企的纯订阅服务，按年度收费。

3）国内机构授权业务：授予组织级客户产品的一定数量的使用权，通常包括永久授权和随机授权两种，其中随机授权指授权与PC绑定。

4）国际及其他业务：公司已于2023年12月关停了国内的第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。B端+C端双轮驱动，双订阅转型持续推进。在B端政企业务方面，政府和企业数字化转型、软件正版化推进和信创推进为机构授权和机构订阅业务提供增长驱动力，依托更完善的产品体系WPS 365，公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。

办公软件国产化获得助力。10月，美国总统特朗普针对中国宣布将对"任何及所有关键软件"实施新的出口管制（资料来源：路透社，2025年10月10日）。中国政府部门（如商务部）也在持续推进金山办公wps格式文件的使用，以逐渐替代微软的doc格式。我们认为中美科技脱钩趋势有望加速软件国产化进程，更多企业和政府部门或将优先考虑使用成本效益较高、AI功能不断提升且具有安全性的国产化WPS办公软件。我们预计公司WPS软件收入今年上半年的下滑趋势或将得到逆转，2025年下半年至2027年有望实现加速增长，同时WPS365亦有望维持强劲增长。

AI潜力不变。自7月发布以来，WPSAI3.0平台获得了积极的用户参与和用户反馈。公司也计划推出基于骁龙XElite的AIPC版本WPSOffice。该版本在打开大文档、复杂表格计算和多任务并行处理方面均能保持高速响应并实现低功耗运行（资料来源：公司资料）。鉴于其持续的研发投入、基于活跃用户参与的持续优化、逾2600亿份云文档所形成的数据壁垒以及无缝的深度文档编辑功能，仍看好公司的AI变现前景。

参考研报

20251013-群益证券-金山办公-688111-商务部出口规则附件首用WPS，贸易摩擦有望推动国产软件发展