格林美（002340）

公司是领先的三元前驱体供应商。公司成立于2001年，2010年上市，起家于废弃物镍钴等回收业务。经过多年发展，公司已经覆盖了再生资源回收（电子废弃物等）、 电池三元前驱体及正极材料、 镍钴等金属回收及硬质合金制造，截止到2019H1，公司电池材料营收占比57.39%，镍钴钨粉末与硬质合金占21.45%，电子废弃物占12.42%，其他占8.74%。公司2019年底三元前驱体产能预计10万吨，发展迅速，成为国内最大的三元前驱体厂商。

公司2019年前三季度实现营收98.33亿元， 同比下降3.89%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长16.57%，实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长8.34%。 单季度来看，公司Q3实现营收13.26%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长78.27%。

三元前驱体客户优质，未来有望继续维持高增长，钴价向上概率高于向下概率。 公司2018年三元前驱体出货量达4万吨， 市占率约20%， 预计公司2019年底产能达10万吨，2019年全年销量7万吨，维持高速增长。 目前公司客户包括宁德时代、 ECOPRO、容百科技等，进入全球主流电池企业。

公司通过LG认证，已经开始供货， LG全球发展迅猛，未来LG有望给公司贡献增量。 公司电池材料业务（ 主要是前驱体）毛利率约23%， 高于正极材料（某正极龙头2019H1约16%， 某正极厂商2019H1约15%），前驱体技术难度较高。公司在原材料方面，没有特意的储备库存，维持1-2个月库存即可， 公司已经与嘉能可签订了长期协议，锁定量。上半年受钴价一路向下，导致公司前驱体售价也向下，库存扰动单吨盈利水平。我们判断钴价向上概率高于向下概率， 基本企稳，对公司有利。

厚积薄发，公司拥有雄厚的专利技术；电池回收带来远期想象空间。公司2018年研发支出约5.96亿元，费用化4.21亿元， 研发支出占营收比重约4%。 根据公司公告，截止到2019H1，公司申请专利1770余项，主导/参与制修订标准170余项， 进入中国企业专利500强。 远期来看， 全球电动化势不可挡， 动力电池回收未来前景巨大，公司已在3C电池回收方面沉淀了成熟的商业模式与回收技术、 工艺等。

中国动力电池未来几年将进入报废高峰， 电池回收有望进入发展快车道。 此外，公司在汽车拆解方面拥有成熟的技术与商业体系，倘若未来电动车占据主要份额，公司在动力电池回收方面将形成完整的配套， 具有远期想象空间。

投资建议：给予“ 推荐”评级。 公司起家于镍钴等废弃料回收再制造，市场更多的将公司看成环保股，我们认为公司是领先的新能源车产业链前驱体标的， 具备前端材料制造及后端回收再销售一体化能力， 技术实力雄厚。 预计公司2019年、 2020年EPS分别为0.20元、 0.27元， 对应PE分别为24倍、 18倍，给予“推荐”评级。

本文节选东莞证券报告《格林美（002340）动态点评：被低估的前驱体龙头》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。