事件：

联合国首次承认1.5℃将失守。2026年9月1日，联合国环境规划署（UNEP）发布首份专门讨论升温超标问题的报告《限制气温超标》。报告明确按照当前排放趋势，全球气温将在未来几年内突破1.5℃阈值——这已不可避免。

报告给出的几条路径如下：

当前全球升温水平约为1.4℃；

维持现有政策不变，2100年升温约2.6℃（区间1.9-3.6℃）；

各国提交的所有国家自主贡献（NDC）加上长期净零目标全部兑现，升温峰值约1.8℃（区间1.7-2.2℃）；

最雄心路径（以2025年实际排放为起点）下，升温峰值1.6-1.8℃。

一、临界点叙事：气候风险如何进入资产定价

过去一年，全球多地刷新高温纪录，极端降水、野火、干旱事件频发，气候系统的稳定性正受到前所未有的考验。科学界的共识在于：即便全球平均升温幅度未突破某个“神奇数字”，部分临界要素的不可逆变化也可能提前触发。

对资本市场而言，重要的不是争论临界点是否已被跨越，而是理解这一叙事对资产定价的三重重塑：

其一，风险贴现前移

灾害损失通过保险与再保险体系传导，推高高风险区域的承保成本与折现率，高碳、高气候暴露资产的估值中枢系统性下移。资本对“尾部风险”的容忍度下降，长期资产的久期溢价被重新计算。

其二，政策响应加速

临界点叙事削弱了“渐进式减排”的政治可行性，各国政策工具从补贴激励转向约束性定价：碳边境调节机制落地、甲烷等非二氧化碳温室气体管控强化、全球盘点的问责压力上升。

政策不再等待成本平价，而是主动抬高高碳活动的相对成本。

其三，资本开支门槛提高

新建高碳项目的审批、融资、保险环节均面临更严格审查，“碳锁定”风险成为项目评估的必答题。这意味着存量高碳资产的政策环境只会收紧、难以放松。

需要强调的是，临界点叙事本身不是投资逻辑，由约束强化引致的政策定价与现金流重分配才是。

策略上应避免停留在情绪层面，而应追问：谁的成本被抬高？谁的替代需求被创造？谁的订单开始落地？

二、减排与除碳并行：主战场与必要补充

理解本轮行情的产业逻辑，必须先厘清减排与除碳的分工。

减排解决的是增量问题

电力部门的去煤化、工业部门的电气化与流程再造、交通部门的电动化，本质是用更低排放的技术替代现有技术。这是一条由“相对成本”驱动的路径：当光伏、风电、储能、电动车的全生命周期成本持续低于化石能源选项时，减排自动发生，政策的作用是加速这一进程。

A股对这一逻辑的定价已较为充分，超额收益更多来自技术迭代（如大容量储能、氢冶金、高温热泵）而非总量扩张。

除碳解决的是存量与难减排问题

钢铁、水泥、化工的部分工艺排放，航空、航运的燃料排放，农业与土地利用排放，在现有技术条件下难以通过替代清零。这部分“残余排放”必须依靠碳捕集利用与封存（CCUS）、生物质能碳捕集（BECCS）、直接空气捕集（DACCS）、生态碳汇等负排放手段中和。

临界点叙事的关键作用在于：它提高了残余排放的“政治不可接受度”，从而为除碳技术创造了原本不存在的付费主体与需求刚性。

因此，减排与除碳并行的政策设计具备内在一致性：碳价与配额机制抬高排放成本，使CCUS的捕集成本与碳价之间出现套利空间；绿电与绿证制度为电气化改造提供环境权益溢价；碳汇与CCER为负排放提供市场化变现渠道。减排越彻底，残余排放越集中，除碳的规模化需求越明确——这是一个自我强化的闭环。

对投资的含义是：减排主线的选股标准是“降本能力”，除碳主线的选股标准是”政策缺口与订单转化”。前者看成本曲线与市占率，后者看示范项目商业化、技术能耗比与责任主体安排。

三、政策机制：碳约束从软约束走向硬约束

国内政策框架的演进为上述产业逻辑提供了制度载体，三个转变值得重视。

能耗双控向碳排放双控转变

这一转变的实质是将考核锚点从“能源消费量”转向“碳排放强度与总量”，为清洁能源占比高的地区和企业松绑，同时精准锁定高碳环节。

高碳行业的产能价值面临重估：具备低碳工艺改造能力的龙头企业，其配额盈余与成本优势将同步扩大；落后产能则面临持续压缩。

全国碳市场扩容预期强化

当前碳市场以电力行业为主，市场普遍预期钢铁、水泥、电解铝、石化等高排放行业将逐步纳入。

扩容的深远意义不在于短期流动性，而在于为整个高碳板块建立统一的价格信号，使“排放成本”首次成为企业财务报表中的真实变量，进而驱动降碳改造的IRR测算从“政策账”变为“经济账”。

CCER重启与自愿碳市场机制完善

方法学的规范、签发的重启、绿证与碳市场的衔接安排，正在修复碳资产作为“可交易商品”的信用基础。

尽管当前市场仍存在环境权益重复计算、流动性不足等问题，但制度方向是明确的：负排放的价值需要被定价，且定价权将逐步向方法论严谨、MRV能力强的主体集中。

国际维度，碳边境调节机制的落地节奏与豁免安排，将直接影响出口型高碳产业的成本转嫁能力；而海外自愿碳市场诚信规则的收紧，反而利好具备高质量碳资产开发能力的中国企业——供给出清后，合规碳信用的稀缺性溢价将上升。

四、A股映射：四条配置主线

基于“约束定价+订单验证”的框架，我们建议沿四条主线布局，并给出可跟踪的验证指标。

主线一：节能降碳改造

涵盖高效电机、余热余压回收、流程工业数字化能效管理、高温热泵等。

这条主线的优势在于需求确定性强、投资回收期可测算，且独立于碳价波动——即便碳价低迷，电费与燃料成本压力仍驱动改造需求。

跟踪指标：合同能源管理订单增速、改造项目回收期、下游客户资本开支意愿。

主线二：CCUS与工业深度脱碳

包括捕集材料与装备、压缩运输、地质封存服务，以及与氢冶金、绿氨甲醇耦合的工程环节。当前行业处于“示范—商业化”过渡期，催化剂是行业碳市场扩容带来的付费主体落地。

筛选标准：示范项目能耗指标、与排放源的距离匹配度（源汇匹配决定运输成本）、封存责任与监测安排是否清晰。

回避仅有概念合作、无实质订单的标的。

主线三：电力系统与灵活性资源

临界点叙事强化了电力安全与清洁化并重的政策取向，基荷电源（核电、水电）价值重估、大容量储能、电网灵活性改造、绿电绿证交易均受益。

这条主线的核心矛盾从“装机增速”转向“消纳与收益机制”，应优先关注利用小时稳定、电价机制明确的资产。

主线四：碳资产与绿色金融

林业碳汇、蓝碳开发、碳资产管理服务、转型金融工具创新构成这一主线。

其商业模式本质是“方法学+MRV+交易能力”的轻资产运营，弹性大但兑现周期长。

筛选关键在于：项目权属是否清晰、方法学是否稳定、签发与交易节奏是否可预期。

配置顺序上，建议当前阶段以主线一、三为底仓（现金流可见），以主线二、四为期权（政策催化驱动），并根据碳市场扩容进度与CCER签发数据动态调整权重。

参考研报：

20260802-方正证券-ESG双碳观察：全国碳配额分配方案发布，四大行业统一管理，碳配额边际收紧。