春江水暖鸭先知：港股反转

核心观点

春江水暖鸭先知，港股迎超预期大涨，边际上源自资金驱动和预期改善。展望后续，结合《2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升》，随着经济温和修复，把握当前的战略配置窗口，除了A股外，港股也值得重视。

如何看港股近期连续反弹

我们认为近期港股上涨更多受益于资金面和预期改善带来的反弹修复行情。展望后续，经济温和修复的背景下，结合当前港股估值，以恒生指数为代表PE-TTM处在近十年22%分位数，港股的战略配置价值值得重视。

建议关注三条配置线索，一是科技创新方向，二是消费龙头方向，三是高股息方向。

分子端：盈利预期迎改善

国内宏观经济复苏加快，港股盈利预期小幅改善。一方面，宏观数据继续修复，继3月PMI大幅修复后，4月再次回到荣枯线以上；另一方面，彭博数据显示，恒生指数2024年一致预期EPS从3月中下旬开始明显回升。

分行业看，资讯科技、地产建筑、材料行业2024年和2025年预期EPS增速较快。

分母端：流动性边际修复

以国际中介机构持股港股的数量来看，4月20日之后持股数量呈现明显的增加迹象。一方面，近期海外股市有所调整，如前期表现较好的日本股市3月以来持续调整，继而导致资金分流；另一方面，外资机构上调对中国市场的展望，在一定程度上驱动海外资金流入。

与此同时，南向资金则在更早时间点就开始逆势买入港股，特别是4月以来流入斜率加快。

分母端：风险偏好正回升

从风险溢价来看，港股风险溢价已经逐渐回落。以恒生指数为例，边际上呈现明显回落，目前风险溢价率为8.5%，略高于过去十年平均值以上一倍标准差8.4%。

进一步结合衍生品交易指标，市场对于港股的风险偏好已经逐渐改善。一方面，“ishare中国期权的call和put持仓量之差”对预测港股有一定前瞻性，比如2020下半年和2023一季度，该指标在今年一月达到了历史新高，反映中国股市超调后海外衍生品投资者对于后市的信心；另一方面，近期港股卖空金额占市场总成交额比例下降，截至4月30日降至14.8%，相较于两周前下降了约6个百分点。

风险提示

经济修复不及预期。美国通胀超预期。