尽管太阳能制造商正在减少白银用量，投资者抛售也缓解了实物市场的供应压力，但全球白银市场预计将连续第六年出现供应短缺。

今年年初，白银市场经历了异常剧烈的波动。在投机性买盘推动下，银价短短数周内飙升近70%，但随后在1月底突然回吐涨幅。此后，银价总体呈震荡下行趋势，并于10月首次跌破每盎司50美元，反映出市场投资热情逐渐降温。

根据白银协会（Silver Institute）发布的初步预测，今年制造商、珠宝商以及银条和银币投资者的白银需求预计下降5%，至10.8亿盎司。

不过，这一需求规模仍将超过矿山开采和回收所提供的总供应量，预计供应缺口达到3500万盎司。

光伏行业需求预计骤降21%

尽管银价已经明显回落，但目前的价格水平仍足以促使珠宝商和制造商寻找替代材料，或减少产品中的白银用量。

其中，太阳能行业的这一趋势尤为明显。随着光伏制造商争相减少昂贵的白银投入，预计今年光伏面板制造所需的白银需求将大幅下降21%。

为白银协会提供数据测算的咨询机构Metals Focus董事总经理Philip Newman表示：“太阳能行业对白银的需求高峰实际上已经过去，而且未来还将继续下降。”

但Newman补充称，太阳能行业“在未来相当长的几年里，仍将是白银市场的重要组成部分”。

加拿大蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）的分析师在一份报告中指出：“白银市场正接近一个重要的增长动力转换节点。”

过去五年，太阳能行业贡献了白银需求增量的55%。但随着光伏装机增速放缓，以及制造商不断推进白银减量化，预计到2030年，该行业将回吐此前需求增量的大约一半。

分析师表示，这意味着，近年来推动白银需求增长的最大引擎，未来可能反而成为拖累整体需求的因素。

白银供应缺口或被高估？

不过，BMO认为，传统的白银供需缺口衡量方式可能具有误导性，因为这种统计方法容易让人误以为，供应短缺必然意味着库存正在持续减少。

该行分析师指出，银条和银币购买量通常被计入需求端，但这些白银实际上仍可能以地上库存的形式存在，并未被真正消耗。一旦银价上涨到足够高的水平，这部分白银便可能重新流入市场。

因此，BMO更倾向于通过白银总供应量与制造商、珠宝商实际消耗量之间的差额，来衡量市场供需状况。

按照这一计算方式，BMO预计白银市场未来将出现规模越来越大的供应过剩，意味着投资者需要吸纳多余的白银供应。

换言之，尽管传统统计数据显示白银市场仍然存在供应缺口，但如果剔除投资性购买需求，实际工业及珠宝消费所对应的供需格局可能已经转向宽松。

非光伏需求仍在增长，投资者或成关键变量

尽管光伏行业对白银的需求正在下降，但其他领域仍存在增长机会。Newman表示，预计今年太阳能行业以外的工业白银消费量将增长4.5%。

与此同时，机构投资者目前对白银的持仓水平相对较低。如果市场情绪改善，投资者仍有较大空间重新增加白银敞口。

Newman称：“如果我们开始看到一些更加明确的积极信号，投资者也重新作出投资承诺，那么我认为，他们仍有很大的空间增加或重新建立白银投资敞口。”

这意味着，尽管光伏行业需求放缓可能削弱白银的长期增长动力，但其他工业领域的需求增长，以及潜在的投资资金回流，仍可能为白银市场提供支撑。