广发证券发布研报称，重卡行业仍在上行周期的起点，25年以旧换新补贴政策范围扩大有望拉动国内销量加速均值回归，出口暂时增速放缓但海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。

整车该行推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放;零部件该行推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力(A/H)，低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。

广发证券主要观点如下：

销量

5月重卡批发、终端、出口分别同比+13.6%、+17.9%、-0.6%。据中汽协，5月重卡批发销量8.9万辆，同比+13.6%，环比+1.3%;25年1-5月重卡累计批发销量44.1万辆，同比+2.0%。据交强险，5月重卡终端销量6.3万辆，同比+17.9%，环比-8.1%：25年1-5月重卡累计终端销量28.6万辆，同比+12.5%。5月重卡终端销量同比加速增长，以旧换新政策逐步落地的效果有所体现。

据海关总署，5月重卡出口3.4万辆，同比-0.6%，环比+8.6%;25年1-5月重卡累计出口14.1万辆，同比-1.4%。5月重卡出口俄罗斯以外地区3.4万辆，同比+40.1%、环比+8.8%;25年1-5月重卡累计出口俄罗斯以外地区13.9万辆，同比+27.9%。5月重卡出口俄罗斯637辆，同比-93.9%、环比-1.1%;25年1-5月重卡累计出口俄罗斯2683辆，同比-92.3%。

25年预计国内重卡行业销量有12%-40%左右弹性，目前1-5月重卡国内销量表现在预期范围内。据交强险，今年1-5月重卡累计终端销量为28.6万辆，按照正常季节性年化，全年重卡行业国内销量预计为67.2万辆，同比增长11.5%。

库存

库存处于健康位置。根据商联会数据，截至25年5月末，重卡行业总库存13.7万辆，同比下降1.5万辆，环比下降0.4万辆，动态库销比(当月总库存/近3个月终端销量滚动均值)2.4，处在合理范围。

需求

25年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，25年4月公路货物周转量单月同比增速为2.8%;25年1-4月公路货物周转量累计同比增速为4.8%，25年年初以来物流需求有所恢复。

市占率

据中汽协，25年1-5月重汽集团、陕重汽、福田汽车重卡累计批发销量市占率分别同比+0.3pct、+0.8pct、+4.9pct至28.1%、16.3%、12.5%。据交强险，25年1-5月东风集团、陕汽集团、福田汽车重卡累计终端销量市占率分别同比+0.7pct、+0.8pct、+1.5pct至21.5%、11.8%、11.2%。据中汽协，25年1-5月重汽集团、福田汽车重卡累计出口市占率同比+2.8pct、+5.0pct至45.7%、9.0%。

风险提示：行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。