银河证券发布研报称，美国非农数据超预期，短期大概率会通过推升美债收益率、强化高利率预期，对港股估值形成压制，但这更偏向一次市场压力测试，并非行情趋势反转的确认信号。港股后续能否破局，核心在于自身的资金面与产业逻辑能否对冲海外利率扰动。如果在外部利空压制下港股仍能稳住走势并放量上涨，说明中国资产重估、南向资金流入和科技产业周期正在成为港股的核心驱动力，港股有望实现破局；反之，港股大概率会转入高位震荡行情。

银河证券核心观点如下：

港股行情表现：

（1）本周（8月31日至9月4日），全球避险模式开启，港股内部分化明显。具体来看，恒生指数上涨0.26%，恒生科技指数下跌0.77%，恒生中国企业指数上涨0.76%。

（2）港股一级行业中，2个行业呈上涨态势。其中，金融上涨4.62%，通讯服务上涨0.44%；材料下跌3.38%，工业下跌2.73%，信息技术下跌2.44%，医疗保健下跌2.07%，房地产下跌2.04%，可选消费下跌1.99%。

港股流动性：

（1）本周港交所日均成交额2494.32亿港元，环比减少36.75亿港元。本周日均沽空金额为336.77亿港元，环比增加12.22亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.66%，环比增加0.90个百分点。

（2）本周南向资金累计净流入73.64亿港元，环比净流入额减少24.06亿港元。

（3）截至9月2日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.34亿美元，全球被动型外资基金净流出0.76亿美元，分别较上周净流入额增加0.46亿美元、减少9.76亿美元。

港股估值与风险偏好：

（1）截至2026年9月4日，恒生指数的PE、PB分别为11.3倍、1.2倍，分别处于2010年以来68%、50%的分位数水平。

（2）截至2026年9月4日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.78%，港股恒生指数的风险溢价率为4.07%，为3年滚动均值-1.05倍标准差，处于2010年以来6%分位。

美非农超预期施压，港股“破局”信号何在？美国非农数据超预期，短期大概率会通过推升美债收益率、强化高利率预期，对港股估值形成压制，但这更偏向一次市场压力测试，并非行情趋势反转的确认信号。港股后续能否破局，核心在于自身的资金面与产业逻辑能否对冲海外利率扰动。

可以重点关注三大信号：一是南向资金能否重新形成持续净流入态势；二是恒生科技指数能否放量突破前期高点；三是AI行情能否从前期领涨的算力、PCB等硬件板块，向互联网、AI应用、Agent及Physical AI方向扩散。

如果在外部利空压制下港股仍能稳住走势并放量上涨，说明中国资产重估、南向资金流入和科技产业周期正在成为港股的核心驱动力，港股有望实现破局；反之，港股大概率会转入高位震荡行情。

投资策略上应把握四条主线：

（1）科技板块。当前市场对AI产业链最核心的讨论焦点主要聚焦业绩兑现和应用落地的阶段，建议关注AI应用龙头与大模型公司，尤其是那些能将AI技术落地到具体业务并产生收入的公司；硬件端整体机会可能不如上半年，但具备真正技术壁垒、能持续拿到订单的头部硬件企业，仍值得关注。

（2）医药板块。关注创新药和生物科技等。

（3）高股息/红利资产，建议关注银行、公用事业、能源等。

（4）中报业绩确定性方向。建议关注有色金属、部分消费细分等板块。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。