开山股份：依托压缩机，崛起为地热发电领域独角兽

公司近期战略重心全面转向北美地热市场，并取得关键性突破。2026年7月，公司与能源服务巨头哈里伯顿（Halliburton）签署战略合作备忘录，共同开发增强型地热系统（EGS），标志着公司深度绑定全球顶级油服力量，EGS开发能力再上新台阶。同月，公司北美子公司TPS在阿拉巴马州举行地热发电设备制造工厂的开工仪式，旨在应对北美高关税并满足AI数据中心驱动下激增的稳定电力需求。

北美EGS（增强型地热）业务取得实质性进展：公司在过去三个月内密集落地北美EGS战略布局。2026年3月，公司公告与美国增强型地热开发公司PowerPlanet签约，共同开发内华达州HumboldtHouse地热资源区的EGS资源，该区块潜力高达200-500MW。2026年7月，公司进一步与油服巨头哈里伯顿签署战略合作备忘录，强强联合加速EGS项目开发。同月，为地热设备本土化生产而设立的TPS工厂在美国阿拉巴马州动工。一系列动作表明公司正全力抢占北美因AI算力爆发而产生的巨大绿电缺口，短期内相关合作的深化和订单的落地将成为股价的核心催化剂。

氢能核心装备获重大突破：2026年3月，公司中标中国钢研全球首条**120万吨级"绿电—绿氢—纯氢冶金"工业化生产线的核心装备——氢气干式螺杆压缩机。此次中标不仅是公司在高端装备领域的又一里程碑，也验证了其在氢能产业链核心环节的技术实力和市场地位，有望受益于国内氢能产业，特别是氢冶金领域的加速发展。

卡位"AI+能源"核心赛道，北美地热业务打开巨大成长空间：AI发展引发北美数据中心用电需求激增，而地热发电是极少数能提供7x24小时稳定、清洁、不受天气影响的基载电力的可再生能源，成为满足AI算力需求的理想选择。公司前瞻性布局北美地热市场，通过与PowerPlanet、哈里伯顿等本土技术和资源方合作，切入技术壁垒极高的EGS（增强型地热系统）领域。EGS技术突破了传统地热对自然资源的依赖，使地热发电潜力呈数量级增长（例如StarPeak电站潜力从20-30MW增至200-500MW），市场空间广阔。公司作为全球少数掌握螺杆膨胀机核心技术的厂商，同时扮演设备商和运营商双重角色，既能通过出售设备获利，也能通过自持电站获得长期稳定的"现金奶牛"式收入，深度受益于北美能源革命。

"地热+"模式创新，打造绿色氢氨醇第二增长曲线：公司依托地热发电的低成本、稳定电力优势，向下游高附加值的绿色化工领域延伸。在肯尼亚投建的年产48万吨绿色化肥及配套165MW地热电站项目是公司战略转型的标志性项目。该项目总投资约8.6亿美元，达产后预计年收入可达2.2亿至2.5亿美元。这标志着公司盈利模式从一次性的设备销售或EPC收入，升级为长达25-30年的稳定运营现金流，显著增强了盈利的稳定性和抗周期能力。该模式具备可复制性，未来有望在印尼等其他地热资源丰富的地区推广，打开远超传统装备制造的成长天花板。

高端压缩机技术领先，全球化布局构筑核心壁垒：压缩机业务是公司的基本盘和技术基石。公司持续向高端化、全球化迈进，在氢压缩机、磁悬浮压缩机、无油螺杆机等高毛利领域已取得显著突破，成功进入宝武集团、河钢集团、达涅利等国内外顶尖工业企业的供应链。全球化布局方面，公司已在美国、奥地利、土耳其等地拥有制造基地，并建立了覆盖主要市场的销售网络，有效对冲单一市场风险。2025年海外收入占比已接近50%，且毛利率（41.96%）显著高于境内（29.85%）。高端产品和全球市场的双轮驱动，为公司提供了稳健的业绩支撑和持续的利润结构优化能力。

事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收47.24亿元，同比+11.55%；归母净利3.64亿元，同比+13.65%。其中，25Q4单季营收为12.83亿元，同比+14.06%；归母净利为0.6亿元，同比-40.00%。25Q4公司计提减值0.68亿元（其中资产减值0.7亿元），24Q4同期计提减值约0.16亿元。26Q1公司实现营收11.7亿元，同比+6.75%，环比-8.80%；归母净利0.8亿元，同比-9.80%，环比+32.55%。

美国地热空间广阔，公司布局北美EGS能源市场。分品类看，2025年公司压缩机系列产品收入31.04亿元，同增6.97%，毛利率32.43%，同比+2.04pct。地热发电业务收入10.12亿元，同增26.85%，毛利率52.94%，同比+3.50pct。其他产品收入6.08亿元，同增13.58%，毛利率22.49%，同比-4.98pct。

美国地热方面，公司与美国PP企业合作，将结合双方在EGS领域的技术探索与项目经验，推动EGS技术的商业化应用进程。公司将加大投资美国地热资源的力度，并着手进一步加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力，以更好地服务北美有可能巨量增长的EGS能源市场。

分地区看，2025年公司境内收入25.01亿元，同增7.27%，毛利率29.85%，同比持平。境外收入22.23亿元，同增16.79%，毛利率41.96%，同比+3.75pct。境外市场成为公司主要盈利增长点，其收入增速及毛利率均显著高于境内，预计随着地热发电等海外项目规模化运营成效持续显现，将带动整体盈利结构持续优化。

26Q1毛利率水平整体稳定，公司盈利结构有望持续优化。

毛利端：25年公司毛利率同比+1.94pct至35.55%；25Q4毛利率34.25%，同比-1.27pct，环比-2.06pct；26Q1毛利率33.94%，同比-1.11pct，环比-0.31pct。

费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为4.45%/8.8%/2.26%/8.16%，同比变动为+0.01pct/-0.54pct/-0.12pct/+0.52pct。

净利率：25年公司净利率同比+9.1pct至16.76%；25Q4净利率4.66%，同比-4.55pct，环比-4.76pct；26Q1净利率6.8%，同比-1.36pct，环比+2.14pct。

公司发展可根据业务拓展情况分为三个阶段：压缩机与钻凿设备筑基->全球化扩张并进军地热新能源->双主业协同向绿色能源开发运营商转型。

（1）压缩机与钻凿设备筑基，打破外资垄断。1956年公司母公司开山控股前身成立，多年来始终扎根压缩机和钻凿设备。2006年公司成功批量生产小功率螺杆主机，螺杆主机国产化取得突破。2009年螺杆压缩机顶尖专家汤炎博士等多位顶级专家加入公司研发团队，公司研发能力快速提升，2010年螺杆式空气压缩机国内市场占有率跃居第一，奠定行业龙头地位。目前公司可提供综合性压缩空气和气体解决方案，包括喷油螺杆压缩机、无油螺杆压缩机、真空产品等多种设备。

压缩机系列产品：此为公司传统优势业务，也是当前收入占比最大的板块。产品覆盖螺杆、离心、活塞等多种类型，广泛应用于工业、能源、化工等领域。近年来，公司聚焦高端市场，在氢压缩机、无油螺杆机、磁悬浮压缩机等领域取得突破，成功进入宝武集团、河钢集团等大型企业供应链。2025年，160kW及以上的大功率螺杆空压机销量同比增长46.67%，彰显了产品结构的高端化趋势。

（2）全球化扩张，进军地热新能源领域。公司于2011年在深交所创业板上市（股票代码：300257），借助资本力量加速发展。相继收购澳大利亚SCCA公司、奥地利LMF公司等；2016年成立KSORKA公司布局地热新能源开发，2019年开山印尼SMGP项目投入运营，公司境外收入比重迅速上升。

地热发电业务：此为公司过去三年增速最快、毛利率最高的板块。公司凭借全球领先的螺杆膨胀发电技术，提供从资源勘探、设备制造、EPC总包到电站运营的全产业链服务。该业务主要在海外，通过与项目所在国签订长期购电协议（PPA）获得稳定收入。2025年，该业务收入同比增长26.85%，毛利率高达52.94%。

（3）双主业协同，压缩机与地热发电同步发展。2020年至今，公司技术积累与全球化布局成效显现：压缩机业务在氢能领域实现突破，2023年实现LMF纯氢高压往复压缩机的成功应用；地热发电业务完成印尼SMGP、肯尼亚Menengai3等多个电站的建设和投产，公司已逐步成为压缩机+地热发电双龙头。

公司一家从事装备制造及新能源开发、运营的公司，主要业务分为三大部分：

1、压缩机及膨胀发电机研发、制造、销售；

2、地热发电业务——包含地热资源勘探、钻井工程、地热电站建设（提供地热电站EPC工程总包服务或出售地热井口模块电站成套发电设备）、地热资源管理及地热电站运营维护；

3、绿色氢氨醇及衍生化学产品，这是2025年启动的新的业务板块。

公司是压缩机与海外地热发电双龙头。公司为高端装备制造和新能源开发的跨国企业龙头，主营业务为压缩机研发制造与地热发电两大板块。其压缩机产品线齐全，是国内空气压缩机行业龙头。公司在地热发电业务领域凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势向上做产业链延伸，身兼电站运营商、设备供应商以及EPC承包商等多个角色。2024年，公司实现营业总收入42.35亿元，同比增长1.64%；归母净利润3.20亿元，同比下降26.05%；净利率约7.66%。目前公司持续推进全球化战略布局，海外收入占比显著提升。

地热发电行业：2024年地热LCOE发电平均成本降至0.06美元/kWh，期待全球地热发电空间进一步打开。全球地热电站装机规模呈现持续扩张态势，2019-2024年全球地热电站规模由15.4GW上升至16.9GW，2024年规模同增3.29%。分区域看，印尼拥有全球最大的地热潜力，目前装机容量2.7GW，位居世界第二，目前仅约2%的潜在地热能源得到开发利用。度电成本看，2024年地热发电LCOE降至0.06美元/kWh，且LCOE发电成本下限较往年进一步降低。2019-2024年度电成本CAGR为-4.36%，LCOE持续降低有望打开地热发电成长空间。印尼政府计划在2034年新增5.2GW地热发电装机，空间广阔。

压缩机行业：螺杆压缩机国产替代稳步推进，关注船舶压缩机等细分市场。螺杆压缩机现阶段龙头主要为阿特拉斯等国际品牌，但国产替代份额持续提升，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从2019年的9%上升至2024年的18%。船舶减阻压缩机是船舶动力于辅助系统的核心设备，主要用于集装箱船、LNG运输船等大型船只，可降低能耗约15%。若按照单艘船配备4台压缩机测算理论空间，2024年LNG运输船集装箱运输船对应节能压缩机规模约2.92万台。随着全球碳排放标准趋严，预计旧船改造新船安装节能系统比例有望持续提升。

公司利用拥有核心研发能力及全球渠道的两大优势，进一步提高全球主要压缩机市场的份额，并在离心压缩机、磁悬浮鼓风机/真空泵/空压机、无油螺杆空气压缩机、氢压缩机等高端领域取得突破。公司成功成为不少大型企业压缩机及真空设备战略供应商。

地热发电业务是公司在复杂工程技术领域中综合能力的体现，作为地热行业新崛起的“破局者”，公司在过去数年贡献了全世界超过25%的地热新增装机容量。

绿色氢氨醇作为未来能源革命的主要方向，又是绿色化学工业的基础原料，市场潜力无限，公司依托地热发电技术的优势，进入这一迄今为止最为巨大的“蓝海市场”。

压缩机板块业务：外部市场环境的变化给压缩机行业带来巨大挑战。与房地产、工程建设、矿山有关的市场严重萎缩，对压缩机的需求大幅下降。制造业市场需求投资减少，销售增长乏力的情况。

公司全力落实“成为跨国公司”、“成为综合性压缩机公司”两大战略正在帮助公司在逆境中继续成长。公司依靠近10年来在高能效压缩机和地热井口模块电站成套设备两个方面的创新成果以及积累的巨大技术优势。

主导产品从螺杆空气压缩机升级为多品类、全谱系空气压缩机和流体机械产品。历经活塞式的沉淀，公司现已演进至拥有自主核心技术的螺杆式领域。在深耕螺杆空压机市场并保持收入稳健增长的同时，公司近年持续加大研发投入，成功实现了产品矩阵的跨越式升级。

公司已成功开发并批量投放了离心式空压机/工艺气体压缩机、磁悬浮系列鼓风机/真空泵/空压机、热泵与水蒸气压缩机、干式无油螺杆空压机以及变节距干式真空泵等高技术含量产品。产品已跨越“0-1”的研发期和“1-10”的导入期，正式步入成熟市场阶段。

在绿色能源与工业节能领域，产品布局更臻完善：

高端空压系列：涵盖了水润滑无油单螺杆空压机、超高能效两级压缩螺杆空压机、40barg中压组合机，以及针对特定场景开发的电池驱动/工程移动式螺杆空压机，全方位覆盖了从高能效到低成本的多元需求。

工艺与高压装备：拥有高压往复压缩机、压力容器设备及环境工程系列产品。其中，应用于氢能社会的530bar干式无油高压往复氢压缩机预计2026年可以正式商业化应用，这一具备极高技术壁垒的产品将为公司在未来市场竞争中抢占先机。

系统化集成方案：不只提供单机，更致力于通过i-Kaishan物联网压缩空气系统集成方案，整合集装箱式空压站、激光切割机用制氮设备、净化设备以及VPSA制氧/制氮系统，为客户打造全生命周期的后处理与智慧供气保障。

坚持能效驱动，着力高端市场。在公司“高效节能、绿色低碳”的战略引导下，2025年公司两级压缩机销售表现强劲。代表高端市场及行业领先水平的160kW及以上大功率机组销售近2500台，销售同比去年增长高达46.67%，充分彰显了公司在高端制造领域的竞争优势。

在全球高端市场拓展中，技术创新屡获国际认可。2025年6月，公司研发制造的KRSV喷油螺杆真空泵产品获得美国工业媒体评选的“2025年度最佳产品”金奖。该产品集成了先进的变频驱动与独特的“柔性排气孔口”技术，突破了传统固定容积比系统的效能瓶颈，在严苛工业环境下展现出卓越的可靠性与节能优势。该奖项由北美资深工程师与工厂专家共同投票甄选，公司产品由此脱颖而出，充分证明了开山在流体机械领域的尖端技术已获得国际主流市场与专业同行的高度赞誉。

在国内前沿技术评价中，技术创新亦取得里程碑式突破。2026年3月，国家科技部与上海市政府联合创立的上海技术交易所组织权威专家委员会，对开山研究院自主研发的“超高效自适应压力调节式水平串联两级压缩空气螺杆主机”进行了成果鉴定。专家组一致认定：该项成果综合技术指标已达到“国内领先、国际先进”水平。该技术核心在于创新应用了“柔性滑阀”技术，使压缩机能够根据实时工况动态调整运行状态。这一“自适应调节”能力从根本上解决了传统两级压缩机在变工况下的能量损耗。该鉴定结论标志着公司在追求极致能效、攻克行业共性技术难题方面再次走在了全球行业前列。

依托深厚的技术沉淀，公司已构建起多种类的高效能压缩机产品矩阵。公司重点机型的技术优势与应用详情：

1）干式无油螺杆空气压缩机：在无油压缩气体解决方案领域，公司凭借内部高度协同的垂直与水平整合优势，依托自主研发的新一代无油螺杆式空压机，迅速抢占市场先机，实现高效渗透。开山的深厚技术研发能力目前能完全自制及推向市场的框架由45-315KW并全系列能搭配节能变频技术，同时有着业界唯一的四次元覆盖技术，此系列框架包含了水润滑无油螺杆、干式无油螺杆、机械齿轮驱动离心以及变频磁悬浮离心空压机，是业界唯一一个能将各种技术实现量产，并能根据不同应用场景与客户需求提供多样化选择的解决方案供应商。

销售推广部分：虽然无油系统解决方案的客户长期被欧美日品牌占据，但开山透过集团内部高度垂直整合产品及品牌，成功的将无油解决方案展示给客户供其选择。该解决方案不仅赢得了国内知名企业的广泛信赖与采用，更成功将业务版图延伸至海外市场，深度服务于高端半导体、化工及粉体输送等关键供应链领域。在标杆项目落地过程中，面对欧美日品牌的恶性价格竞争，部分项目凭借专业销售团队的技术赋能与价值营销，反而实现溢价成交。团队以解决客户空压机房痛点为核心，通过热回收、氮气系统等配套解决方案，为客户创造额外价值，成功突破价格壁垒，树立差异化竞争优势。专业的开山不再只是螺杆压缩机制造商，而是全套的气体解决方案提供服务者。

公司持续布局地热业务，2024年运营中地热发电项目合计7个，合计功率215.5MW，贡献并网收入规模约1.50亿美元，截至2024年底，在建地热发电项目8个，合计功率约191MW。

参考资料：

20260506-国盛证券-开山股份：减值计提短期影响25Q4，看好公司北美EGS市场长期空间