国金证券发布研报称，对于产业链的企业决策者而言，产业链价值分配逐步由硬件端向服务端转移，核心命题在于重新确立自身在AI产业链中的定位，推动业务从单纯算力资源出租向高附加值价值服务升级。经营主体应当把握词元计价、国产算力替代、液冷与算电协同三大发展红利;对资本市场投资人而言，需要结合产业节奏分阶段布局赛道，主动规避结构性产能过剩领域，聚焦高价值垂直细分方向挖掘机会。

国金证券主要观点如下：

事件

“十五五”开局，全国一体化算力网纳入国家规划纲要109项重大工程，与水电等并列升格为国家级基础设施，行业从“东数西算”物理布局迈入“算网融合、全域调度、算电协同”新阶段。截至2026年一季度，“1+M+N”调度体系接入155家企业、163EFLOPS算力，八大枢纽智算规模占全国超八成，枢纽间时延低于20毫秒。

定价体系重构是本轮变革的主线

日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍;三大运营商率先推出词元资费套餐，计费由“卖机柜”的硬件计价转向“卖词元”的按量计量，GaaS(算力即服务)成为运营高阶形态。利润与估值逻辑随之迁移：价值分配重心自上游硬件转向中游调度运营与下游应用，利润来源转为调度溢价与词元分成;估值锚从机柜规模、GPU库存转向算力利用率、词元产出能力、调度技术与合规资质，具备跨域调度与行业运营能力的主体将获得更高利润份额。

但行业仍受六类结构性矛盾约束

东西部供需空间、高低端算力层级、软硬件生态、投入与回报、异构标准、算力与能耗的六类错配，叠加政策合规、供应链、技术供需、绿色运维四类风险，行业将呈矛盾博弈、螺旋升级而非线性增长。技术层面，2025年国产AI芯片出货占中国市场41%;液冷渗透率2026年预计跃升至37%;800G光模块升级为标配，1.6T进入规模化商用初期;算电协同在西部枢纽先行落地。竞争层面，公有云、运营商、第三方IDC、地方国资四阵营壁垒分化、头部集中加剧，中小主体需向行业专属与边缘算力等垂直赛道突围。