国信证券发布研报称，2025年寿险业务在银保渠道高增和分红险转型的双重驱动下实现稳健增长，价值率显著提升。资产端方面，上市险企主动加大权益配置力度，权益资本利得成为全年利润增长的核心驱动力，总投资收益率创下近年甚至历史最好水平。在预定利率持续下调和低利率环境长期化的背景下，保险行业正加速从传统固定收益型产品向浮动收益型产品转型，该行预计2025年行业保费同比增速约为8%至10%，NBV增速为28%。

国信证券主要观点如下：

资产负债双轮驱动，利润同比持续增长

2025年，受益于投资端弹性释放及负债端结构的持续优化，A股5家上市险企累计实现营业收入29281.29亿元，在高基数基础上同比提升7.8%;实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%。从单季度表现来看，受资本市场震荡影响，上市险企四季度单季利润却普遍承压。五家A股上市险企四季度合计录得净亏损约7亿元，而上年同期为盈利286亿元，从而对全年业绩表现带来一定影响。

寿险：分红险占比提升，银保持续发力

在预定利率持续下调、“报行合一”深化的背景下，A股上市险企新业务价值合计约1267亿元，同比增长35.8%，延续高增长趋势。其中银保渠道成为本轮寿险价值增长的核心驱动力。上市险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元，渠道重要性持续提升。产品结构方面，寿险行业加速向浮动收益型产品转型。中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比接近50%;中国太保分红险在新保期缴中占比已提升至50%;新华保险分红险占整体期交业务比例四季度已达到77.0%。该转型趋势既是应对低利率环境下负债成本压力的主动选择，也为行业中长期健康发展奠定更稳健的负债端基础。

财险：业务彰显韧性，COR同比优化

2025年，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10961.36亿元，同比增长4.3%，市占率为62.6%。其中车险业务保费收入6457.66亿元，同比上升3.0%;非车险业务保费收入4503.70亿元，同比上升6.2%。综合成本率方面，行业整体延续改善趋势，人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别同比下降0.9、1.5和1.1个百分点至97.6%、96.8%和97.5%，均实现承保盈利，经营质效稳步提升。

投资端：提高权益仓位，投资收益提升

2025年，上市险企债券投资规模保持增长，但年末平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点;与此同时，各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票及权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点。从投资收益来看，上市险企全年平均总投资收益率达5.4%，同比提升0.4个百分点;但净投资收益率受利率偏低和高收益资产到期影响，平均同比下降0.3个百分点至3.2%。

风险提示：保费收入不及预期;资本市场延续震荡;长端利率下行等。