公司主营数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决方案，受益于AIDC建设浪潮与高压直流供电趋势，公司未来增长点主要在于数据中心电源业务。

公司是国内HVDC供电方案先行者，已实现从240V直流系统到巴拿马一体化电力模组的迭代，正推进第三代800V产品研发与落地，目前是国内HVDC行业市占率第一企业。2026年将是公司出海拉开序幕0-1兑现业绩、国内叙事1-10放量的共振点。

HVDC推广缓慢主要受早期低功率经济性不足与交流生态（无高压标准）双重制约。在单机柜功率提升趋势下，促进HVDC渗透率加速提升。AI数据中心单机柜功率密度向100kW跃升，高压方案成为必然选择，HVDC渗透率迎来加速提升的契机，其优势在高密度、高功耗场景下被显著放大：1）空间价值凸显，机柜功率从6kW增至30kW时，配电房与机房面积比由0.5:1升至2.5:1，HVDC系统结构更为紧凑，有助于提升空间利用率；2）能效优势被放大，随着摩尔定律趋近瓶颈，算力提升依赖功耗同步增长，高功率机柜的电力成本急剧上升，HVDC的能效优势能显著降低运营。

深度绑定头部客户，构筑强大护城河：公司与阿里巴巴、腾讯等国内头部互联网厂商建立了长期且深度的绑定关系。公司不仅是阿里HVDC设备的主要供应商（份额一半以上），还与其合作开发了创新的巴拿马电源方案。这种“共研+供应”的合作模式形成了极高的客户壁垒，新进入者难以在短期内替代。随着大客户持续加大AI投入，公司的领先地位和订单确定性得到保障。

全球化布局打开第二增长曲线：公司正通过“海外分支机构+供应链协同”双模式积极开拓国际市场。一方面，通过设立新加坡、美国硅谷子公司，并与SuperX成立合资公司，聚焦东南亚、中东和北美市场；另一方面，与施耐德、ABB等国际巨头合作，有望切入其全球供应链体系。海外HVDC市场单价和毛利率均显著高于国内，全球化战略有望为公司打开远超国内市场的增长空间和盈利弹性。

1）海外项目的单位经济显著更好：海外HVDC单价普遍高于国内，海外毛利率普遍在40%左右，国内毛利率在20%-30%之间。公司已通过与SuperXAI在新加坡设立合资公司打造“SuperXDigitalPower”品牌，渠道与本地化起步完成，海外利润结构有望优于国内，打开中长期利润空间。

公司近期在AI数据中心（AIDC）电源领域取得关键进展，与施耐德电气、ABB等国际巨头深化战略合作，共同布局全球数据中心市场。核心客户阿里巴巴计划将未来三年AI基建投入从3800亿元提升至4800亿元，显著提振公司国内订单预期。

战略合作打开海外渠道：公司近期密集与行业巨头建立合作。2025年12月，公司与ABB举办战略合作八周年签约仪式，宣布合作将从电网、芯片等核心领域延伸至全球市场，共同开拓800V高压直流新时代。2026年1月，施耐德电气全球CEO到访公司，双方明确将联合打造覆盖配电、供电到散热的全链路解决方案，协同布局海外市场。这些合作有望加速公司HVDC产品进入海外供应链，带来订单催化。

2）核心客户资本开支上修：2026年1月，市场消息指出公司核心客户阿里巴巴计划将未来三年的AI基础设施投入从3800亿元大幅上调至4800亿元。作为阿里HVDC及巴拿马电源的核心供应商，公司有望直接受益于客户资本开支的超预期增长，国内订单放量确定性显著提升。

3）新客户与新方案渗透：字节跳动自2026年Q1起开始测试并计划提升直流供电方案的渗透率，包括400VHVDC及800VHVDC试点。字节跳动未来三年约7GW的资本开支规划为公司提供了巨大的市场增量空间。同时，公司于2025年10月发布针对海外市场的800VDC新建及改造方案，有望抓住存量数据中心升级和新建AIDC市场的双重机遇。

4）市场普遍担忧HVDC技术壁垒较低，UPS厂商具备快速切入的可行性。企业综合能力：整机集成依赖工程化落地经验实现高效转化，客户粘性依托深度定制开发与长周期验证逐步构建。新进入者难以在短期内补齐全链条能力，强者恒强的行业竞争格局有望持续。

总结：AIDC建设浪潮与HVDC技术替代红利。全球AI算力需求爆发驱动AIDC（AI数据中心）进入高速建设周期，高功率密度机柜成为趋势。高压直流（HVDC）供电方案相较于传统UPS，具备效率更高（端到端效率可达97.5%以上）、成本更低、占地更小等核心优势，成为AIDC供电的主流技术方向。公司作为国内HVDC领域的先行者和市场份额第一的企业（市占率约31%），将深度受益于技术渗透率提升和行业规模扩大的双重红利。

1）数据中心电源：HVDC市场空间广阔，公司深度绑定国内头部云厂商，预计25-27年国内营收增速为50%/70%/70%，毛利率稳步提升，预计25-27年毛利率分别为21%/22%/23%；海外营收占比逐年提升；

2）电力操作系统电源：电网投资保持稳定，预计25-27年营收增速为0%/10%/10%；

3）通信电源系统：预计25-27年均保持3%增速；

4）技术服务维护：预计25-27年营收增速分别为0%/5%/5%；

5）25-27年公司其他主营业务收入毛利率保持稳定。

催化剂：

1）公司海外订单落地；

2）公司云厂商客户资本开支上修，订单预期升温。

国内基本盘：逻辑不变，持续受益阿里字节capex提升字节今年上400Vhvdc及800vHVDC试点带动hvdc渗透率提升，中期国内hvdc市场150-200亿，中恒预期份额50%；

海外进展：施耐得正负400v电源代工进度顺利，海外700亿hvdc市场，公司有望通过代工占据5%-10%份额，中期增量利润大个位数；施耐德电气全球CEO到访中恒电气商讨AIDC配电业务合作契机。

长期壁垒：HVDC核心竞争力在于工程化落地经验与深度定制能力，新进入者难以短期补链，公司800VDC技术+巴拿马电源矩阵形成差异化优势，且为英伟达800VDC架构白皮书核心适配厂商，技术期权价值显著。

参考资料：

20251223-爱建证券-中恒电气：受益HVDC渗透率提升，出海带动业绩高增