2024年第一家暴雷的资产管理公司，出现了。

1月2日，国厚资产连续发布3则公告，官宣自己未能按时偿还2.98亿元到期债务。

来源：国厚资产

消息一出，整个资管圈炸了窝。

国厚资产在其圈内应该算相当有地位的，一直以处理不良资产闻名，是国内首批成立的地方资产管理公司（AMC）。截至2021年底，国厚资产累计收购不良资产超1500亿元；参与管理各类基金百余支，总规模达1000亿元。

可明明是处理不良资产的好手，是“排雷标兵”，如今自己却违约暴雷，颇令人感到意外。

说起国厚资产，就不得不提它背后的实际掌舵人李厚文。

李厚文是安徽六安人，今年45岁，早年的时候在老家做一些零食生意。2006年，李厚文创办安徽文峰置业，正式进军房地产。房地产的快速发展，让其赚的盆满钵满。

跟很多房地产大佬一样，李厚文深知资金对房地产的重要性。所以手上有钱了之后，就想着进入资本圈，构建自己的金融帝国。

在地方资产管理公司成立之前，国内能处置不良资产的只有长城、信达、华融和东方极少数资产管理公司。这四家也被称为四大资产管理公司。

随着国内房地产高速发展，各地金融机构的不良资产风险增大，迫切需要专业机构来处置和收购不良资产，化解当地金融风险。李厚文就瞄准了处置不良资产这块业务。

2014年，在李厚文的运作下，国厚资产正式成立，成为国内首批、安徽首家地方资产管理公司，开启了自己的资本扩张之路。

在运作不良资产方面，李厚文给国厚资产制定的策略是“一大一小”。“大”指的是上市公司，“小”指的是烂尾楼盘等房地产项目。

李厚文（来源：国厚资本）

在刚成立的几年，国厚资产相对比较低调，并没有搞出什么大动静。真正让资管圈为之侧目是从2019年开始。

2019年，国厚资产斥资10.3亿元增资长安保险，顺利成为其第一大股东，引发市场关注。随后不久，国厚系又接手了困扰合肥当地多年的烂尾楼项目“国开公馆”，李厚文名声大振。

2020年-2021年，国厚资产高调充当资本市场的“白衣骑士”。先是通过债务重组使*ST莲花成功摘帽，后又帮助深陷债务“泥潭”的华昌高科引入上市公司。

此外，千亿白马康美药业财务造假暴雷后，国厚资产也充当了“救火队长”。国厚资产跟广发证券携手作为独立财务投资人，与产业投资人神农氏一道参与了康美药业重整。

然而，在进入2023年后，国厚资产的发展策略似乎发生了180度的大转变。

2023年4月，国厚资产发布重大投资公告，宣布通过子公司，以100亿元收购上海浦创100%的股权，间接入股古井集团。交易完成后，国厚资产将以30%持股，跻身古井集团第二大股东。

古井集团股权架构图

古井集团，是安徽省内最大的白酒企业，旗下的品牌“古井贡”，被誉为“八大名酒”之一。国厚资产突然进军白酒，令人倍感意外。

多年来，国厚资产的主营业务一直围绕不良资产展开。这回突然入局高端白酒，而且一掏就是100亿元，很明显在从不良资产业务朝股权投资业务转型。

事实上，相关评级报告显示，在国厚资产收购古井集团股份后，长期股权投资在公司资产中的占比将大幅提升，投资业务占比将超过不良资产业务占比。

国厚资产为何要转型呢？

这就得从资产管理公司（AMC）的经营模式说起了。地方AMC获利的方式，是把不良资产包先“盘”下来，然后包装一下再卖出，从中赚取溢价和管理费。

而在具体处置过程中，主要有四种手段。分别是输血性重组、以物抵债、公开征集重组方或者投资人、联合地方政府成立不良资产处置基金或子公司。

这几种方法中，输血性重组是AMC最常用的。其他几种方式，主要是靠时间换空间。换言之，对大部分AMC来说，在处置不良资产过程中，前期都是需要直接注入资金支持的，然后才能帮助企业或者项目脱困。

但资管公司的钱也不是大风刮来的。这也就意味着，传统的AMC，大多都是采用高杠杆模式在运行，国厚资产也不例外。

而在宏观去杠杆，地方资管公司融资环境变困难的背景下，传统的高杠杆模式已经难以为继了，资管公司必须找到新的融资途径来维持运营。

因此，国厚资产转型寻找第二曲线，也就不难理解了。通过撬动资本市场市场的资金，来帮助不良资产处置，可以实现资管公司“轻资产”模式的运营。

不过人算不如天算。国厚资产还没有转型成功，雷就先爆了。从公告中可以看出，在一众债务违约项目中，最小的违约金额只有360万元。

作为一个管理资产规模超千亿的资本巨头，360万元都拿不出来，足见国厚资产的现金流已经到了捉襟见肘的地步。

有分析认为，在资金本就不充裕的情况下，李厚文豪掷百亿买下古井集团30%股权，是这次国厚资产流动性危机的导火索。

可实际上，这笔价值百亿的股权，李厚文直接掏腰包的钱可能并不多。

根据国厚资产公告，收购古井集团股份的资金来源为自有资金及自筹资金，其中自筹资金为向银行申请并购贷款的方式取得。截至2023年4月，国厚资产已经完成合计48.2亿元的股权转让款支付。

而国厚资产的财报显示，截至2022年底，公司账面货币资金只有4.34亿元。截至2023年上半年，公司账面货币资金为2.15亿元。

看得出来，即便在去杠杆的大环境下，混迹金融圈多年的李厚文，还是相当大胆的。

事实上，国厚资产的暴雷早有端倪，不能把“锅”全甩给购买古井集团的股权。

早在2021年，国厚资产就因流动性问题，收到沪深交易所的监管函。监管指出的问题包括公司财报中，受限资产的披露不完整；重大资产质押行为未及时披露；相关募集资金专户的管理不规范等。这些问题都指向了国厚资产的现金流出现了异常。

到了2022年，国厚资产业绩出现大幅下滑。营业收入5.5亿元，同比降65.33%，亏损3.3亿元，同比降180%。同年，穆迪下调了国厚资产的公司家族评级，从“B1”下调至“B2”。

到了2023年，国厚资产已经出现了银行贷款逾期。财报显示，2023上半年，国厚母公司层面已有6200万元银行贷款发生逾期，合并报表范围内共计7200万元银行贷款发生逾期。

来源：国厚资产财报

所以，和中植系等民间财团一样，李厚文的国厚系发生债务暴雷，不是一天两天形成的，而是常年高杠杆运行，债务隐患日积月累的成果。

总结一下，国厚资产的暴雷，一方面受宏观经济下行影响，资产包处置不达预期。同时公司投资的部分股权，未能按照计划退出，使公司出现流动性紧张。

另外，由于融资环境近几年发生较大变化，宏观去杠杆导致公司再融资受挫，未能按时偿还债务。

而据媒体统计，2024年是国厚资产偿债高峰期，年内还将有5笔债券到期，金额合计约22.77亿元。对李厚文来说，3亿元的债务暴雷只是开始，国厚系的大麻烦还在后面。

国厚资产债券兑付情况（来源：公开信息统计）

李厚文的国厚系靠做不良资产起家，不少上市公司的重组背后，都有国厚资产的身影。别的不说，就说成功翻身的*ST莲花，现在改名成了莲花健康。而莲花健康背后的实控人，就是国厚资产，现任董事长就是李厚文。

莲花健康这家公司，原本是做味精的。在被李厚文接手后，开始积极探索第二曲线。什么自嗨锅、饮用水、预制菜等赛道，莲花健康都尝试过，但都没太大起色。

2023年下半年，莲花健康突然宣布跨界进军AI算力赛道，这一把终于踩到了风口上。莲花健康股价从8月底开始暴涨，不到两个月时间，股价从3.2元飙至最高8.24元，涨幅高达158%。

莲花健康日K线走势图

这波股价大爆发，对陷入流动性困境的李厚文和国厚资产来说，意味着什么，这里不说，大家也应该能猜到。

其实在去年11月底，因为存在诱导性宣传等信披违规问题，莲花健康和李厚文已经收到过监管的警示函。监管要求说明，算力业务能否给公司带来实质的业绩增量。莲花健康的股价，此后也出现大幅回落，最新收报5.65元，较前期高点缩水了31%。