环氧丙烷，简称PO，又名氧化丙烯、甲基环氧乙烷，是仅次于聚丙烯的第二大丙烯衍生物。环氧丙烷是透明带有醚类气味的液体，低沸点，易燃，带有高反应活性的三元环醚结构，化学性质活泼。PO→聚醚多元醇→聚氨酯→家电冰箱、家居海绵、汽车内饰、建筑保温；其次是涂料、日化、医药、油田化学品。环氧丙烷是重要的基础化工原料，其衍生产品广泛应用于汽车、建筑以及化妆品等行业。一句话，环氧丙烷最大下游应用在聚醚多元醇上，主要用在软泡聚氨酯上。

环氧丙烷生产工艺主要分为氯醇法、共氧化法（PO/SM、PO/MTBE）、直接氧化法（HPPO）和异丙苯氧化法（CHP）。氯醇法工艺技术相对成熟，生产过程相对安全，所需投资较小，生产成本相对较低，缺点是污水、废渣较多，但相关企业已严格按国家《产业结构调整指导目录（2024年本）》要求进行了技改。直接氧化法和共氧化法为较新工艺，环境污染较小。异丙苯氧化法投资成本低于传统共氧化法，无联产物，但废水中有机物含量较高，生产成本较高。随着新工艺产能的不断增加，氯醇法工艺产能占比进一步降低。根据公司港股招股书，2025年，国内氯醇法及HPPO法在环氧丙烷产能中的占比分别为16.5%及33.0%，氯醇法产能占比下降明显，预计到2030年，氯醇法及HPPO法的产能占比将分别达到7.4%及42.3%。

自2021年开始，中国环氧丙烷进入新一轮投产周期，环氧丙烷产能保持高速提升，2021年至2024年环氧丙烷年均产能增速达到20.7%，根据投产计划来看，2025年到2026年环氧丙烷的投产仍将保持高增速，国内环氧丙烷供应承压。虽然2025年全球有数套环氧丙烷生产装置计划淘汰，3月利安德巴赛尔与科思创宣布关闭位于荷兰鹿特丹港马斯弗拉克特的合资环氧丙烷/苯乙烯单体（POSM）生产装置，该装置产能为30万吨环氧丙烷与63.5万吨苯乙烯，陶氏计划于2025年年底关闭位于美国得克萨斯州的产能为55万吨的环氧丙烷工厂，国内在2025年年底也将有部分不符合要求的氯碱法生产装置面临淘汰，但由于中国新产能的投放，全球环氧丙烷供应体量仍然保持增长。

伴随着环氧丙烷产能的持续投放，环氧丙烷的产量也明显提高，从2014年的190万吨增长至2024年的526万吨，环氧丙烷产量以年均10.8%的增速增长，特别是2024年环氧丙烷的产能增速达到25%，产量增速也达到了22%。在持续高投产的情况下，环氧丙烷的供应格局逐渐从供需平衡转向供应过剩，并且随着后续装置的继续投产，环氧丙烷市场供应过剩的风险将进一步提高。

2020-2025年，国内环氧丙烷产能实现翻倍，行业开工率自2021年峰值后逐年回落，产能过剩矛盾仍存。国内产量与表观消费量同步稳步上行，进口量常年维持低位，出口规模极小，新增供给完全依靠国内市场消化。根据百川盈孚，2026年仍有大量规划产能落地，行业仍处于扩张期，而2027、2028年规划新增产能较少。在国内化工行业整体反内卷政策的加持下，行业新增产能投放或将放缓，现有落后工艺有望逐步退出，另外伴随着海外高成本装置陆续退出，环氧丙烷市场竞争格局有望改善。

• 环氧丙烷消费量

  环氧丙烷景气度未来看法

整体环氧丙烷景气度今年一直高企，主要还是因为中东问题，造成供给紧张，丙烯原料紧张，展望未来几年，新增产能较多，26年还有300万吨新增，27年逐步投放，未来景气度我们认为会逐步下行。2025年国内PO总产能抬升至896万吨/年，当年净增164万吨，是本轮扩产峰值。2026年继续新增，全年净增约136万吨，总产能到1032万吨/年；2027仍有在建项目陆续落地。新增产能全部是HPPO/PO/SM/CHP共氧化法；氯醇法属于限制类，禁止新建，只有存量装置，环保约束下开工不稳定、逐步退出，当前氯醇法占比已经下降至约16%-20%，主要集中在山东。产能快速扩张，开工率由2020年前75%-85%，下滑到2025年约70%，未来继续承压；新装置投产存在爬坡期，短期不会100%满开，但增量压力明确。

国内消费：2025消费量约614万吨，2026预计709万吨，需求增速约10.5%，明显低于产能扩张速度，下游拆分，1）聚醚多元醇≈78%（核心）：软泡（床垫、家具、汽车座椅）、硬泡（冰箱冷柜、建筑保温、冷库）、CASE弹性体/胶黏剂；终端对应地产后周期、家电、汽车，当前三大终端都缺乏强复苏。2）丙二醇≈7%-10%；丙二醇醚、异丙醇胺、非离子表活、HPMC、PPC可降解塑料等剩余。

环氧丙烷处于产能投放高峰，供给增速显著高于聚氨酯端需求增速，长期景气中枢下移；未来价格和价差的机会主要来自装置集中检修的短期脉冲，难有趋势性牛市，氯醇法利润波动剧烈。产能过剩大背景下，上行空间有限，下行风险一直存在；一旦检修结束、新产能放量，价差快速压缩甚至转负。

参考研报

• 20260721-东吴证券-滨化股份(601678.SH)：氯碱老牌企业根基扎实，港股上市推动新材料业务转型--滨化股份（601678）