摩根士丹利最新研报指出，贵金属市场正迎来多重利好驱动的上行周期，黄金与白银价格有望在美联储降息周期及宏观环境变化中走出分化行情。据研报分析，历史数据显示美联储降息后贵金属通常呈现显著上涨——黄金在降息后60天内平均涨幅达6%(最高达14%)，白银同期平均上涨4%。这一规律为当前市场提供了重要参考。

图1

从需求端看，全球黄金ETF今年已增持约440吨，扭转此前四年净流出态势，显示出机构资金对黄金的配置需求回升;白银ETF持仓量同期增加1.27亿盎司，但研报提示需警惕投机性交易可能导致的价格超涨。

图2

值得关注的是，印度7月黄金进口数据已出现改善迹象，尽管第二季度珠宝需求创2020年三季度以来新低，但当地商品服务税(GST)改革带来的消费能力提升预期，或为后续需求复苏埋下伏笔。

价格预测方面，摩根士丹利将黄金年底目标价设定为3800美元/盎司，核心驱动因素包括三点：美联储降息周期的持续推进、美元指数(DXY)可能进一步走弱，以及新兴市场珠宝消费的潜在复苏。

对于白银，尽管分析师对其持谨慎态度(目标价40.9美元/盎司)，但太阳能电池板产量稳定与墨西哥矿产供应同比收缩7%的矛盾，暗示白银价格存在超预期上涨可能。

图3

研报特别强调，黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金属。

图4

不过报告也提示风险：印度GST改革虽不直接惠及黄金白银，但其他领域税收减免可能间接提升居民消费能力;而摩根士丹利与相关公司的业务往来，也需投资者在决策时纳入考量。

总体来看，研报认为黄金在降息周期中的避险与抗通胀属性将支撑其价格上行，白银则需在工业需求与投机情绪间寻找平衡。投资者需密切关注美联储政策动向、美元走势及印度市场消费复苏信号，以把握贵金属市场的结构性机会。