从海外的影响变量来看，美伊冲突逐渐进入中后段，也如我们上月在策略文章的判断，进入常态化的博弈，关于美伊前景，近期多方美伊即将达成协议的消息，WTI原油暗盘一度跌超9%。投资人最担心的就是会不会再和以前一样，又是烽火戏诸侯？对此我们比较乐观，认为海峡通航已经不远。

如果美伊和谈好转，两个关键问题：（1）会不会是利好兑现，冲高回落？我们认为大概率不会，而且就算当日有回落，其实也无所谓。因为重磅宏观利好消息对市场的关键影响不是那一天的行情，而是为未来一段时间的交易，铺垫了宏观背景。（2）如果和谈成功，对未来政策和市场的预期有何影响？我们认为随着油价的回落，此前的“加息”预期会快速回摆，并且未来降息预期将会重燃，利多权益大宗。

海外流动性而言，美伊冲突爆发以后，市场对美国通胀的预期就像钟摆一样运行，先是低估了通胀的压力，当前又矫枉过正、过度高估了通胀的持续性，甚至产生了美联储要提前加息的预期。但与70年代和2022年不一样，美国当前的需求、就业环境并不支持长期的高通胀，类似2025年的高额关税，油价上涨最终会对实际购买力产生破坏，反而会放大经济结构的脆弱性。放任市场预期推动名义利率不断走高，并不是美国大多数人想要看到的结果。无论是实体经济，还是资本市场、财政部，甚至特朗普的选情，都需要一个平稳的美债利率。结合4月会议纪要来看，内部官员们普遍认为中东冲突带来的能源与供应链冲击将延长通胀回归2%的时间，而就业市场虽然边际趋弱，但尚未构成迫使美联储转向的主要矛盾，美联储已进入一个“紧缩观察期”而非“降息等待期”。

6月同样是日历效应比较强的时间窗口，国内方面，政策空窗期，还是只能从宏观高频数据来跟踪，我国工业企业利润2026年一季度有明显反弹。但4月份的固定资产投资增速和社会消费品零售总额增速有所下滑，对冲了4月出口保持强劲对经济的拉动。短期还无法验证基本面完全转弱，需要进步观察。

相比于基本面的分化，我们需要看到国内新旧动能的转化，AI和先进制造是此前盈利修复的主要推动力，从一季报来看，滚动四个季度（TFQ）视角下，归母净利增速绝对值较高、且较3Q25改善较明显的板块主要集中于TMT/先进制造；结构上各宏观链条分化鲜明，TMT/先进制造/顺周期的盈利周期明显上行，传统出口链/内需消费/地产基建链则继续下行或“磨底”。我们以剔除先进制造（代表产能周期）、TMT（代表技术周期）后的板块作为A股真实盈利周期的代表，可以观察到：2023年前，两者与A股真实盈利周期高度相关；2023年后两者 背离走扩，TMT与先进制造均走出独立周期行情。

科技主线仍是当前市场最核心的结构性方向。AI算力、半导体、光通信等呈现“需求端高增、供给端偏紧、业绩端兑现”的特征，核心驱动来自全球算力军备竞赛、国产替代加速、政策强力扶持三重逻辑共振。需求端，全球AI算力资本开支持续超预期，2026 年北美四大云厂商资本开支预计达7100亿美元，同比增73%；国内AI大模型周调用量达7.94万亿Token，连续两周超越美国，推理算力需求爆发式增长。供给端，高端芯片、高速光模块、AI服务器 PCB 等环节产能偏紧，800G光模块、HBM存储芯片供需缺口持续扩大，价格维持上行通道。业绩端，2026年一季度电子行业归母净利润同比增75%，半导体、通信设备等细分增速超 60%，订单普遍排至 2027 年。估值端，板块内部估 值持续提升，算力核心环节（光模块、先进封装）、存储芯片、半导体设备等估值先后持续提升，目前普遍处于历史70%分位以上。同时，产业链传导来看，行情从2025 年的核心抱团向全产业链存储、设备、材料等加速扩散，“缺货涨价、新需求挖掘、产能挤占”成为核心演绎逻辑。

5月中旬，市场波动来源，还是交易的一致性预期太高，部分资金担忧抱团的拥挤，提前抢跑，也是5月中下旬宽幅波动原因。我们结合增量资金、基金持仓、估值来看，科技等抱团龙头虽然在高位，但是依然没有到证伪的阶段，当下依然是均衡而非切换。

增量资金来看，2026年以来，融资余额持续创新高、私募基金备案数量高位运行下，A股呈现增量资金驱动特征，市场赚钱效应与资金入场形成正反馈，2026年约有60万亿一年以上定期存款到期，较2025年多增约8万亿，其中上半年累计约40万亿、下半年约20万亿，节奏端前置特征显著。

分投管人来看，年金内部加仓节奏明显分化，部分投管人是25Q3-Q4的主要加仓主力，但仍有一些投管人仓位停留在偏低水平，后续补仓空间较大。海富通基金、平安养老保险 等管理人25Q4权益仓位已显著高于行业整体水平，且25Q3单季加仓幅度均居样本前列；但22家样本中仍有近一半管理人的权益仓位明显偏低、停留在20%附近，按22家投管人样本结构简单估算，仓位偏低管理人对应的含权计划资产规模合计在1.5万亿元附近、占含权计划整体规模的近一半，构成2026年年金加仓的主要增量来源。

从大小盘看，沪深300非金融相对全A非金融的PE估值已处2010年以来最低位区间，折价较为充分，融资余额与私募证券备案规模仍为小盘提供资金惯性，因此年内小盘风格或仍相对领先；与此同时，剩余流动性回落、人民币升值带动外资回流、长线资金与公募考核新规共同指向市值风格的再均衡正在发生。从久期看，成长相对价值的偏离已接近2015年高位，风格切换第一阶段的催化剂已有迹象，包括公募对科技板块的加仓进入分歧阶段，以及美债利率上行带来的贴现率压力；但完全切换需要业绩剪刀差反转与产业逻辑消退同时出现，当前两者均不具备，我们判断仍为再均衡而非切换。

综上来看，6月我们还是认为是震荡偏强的格局，三大主线成为配置核心：1）科技主线延续高景气，AI算力、半导体、光通信供需紧平衡，全球资本开支高增、订单饱满，一季度电子行业盈利同比大增，存储芯片、先进封装、半导体设备、商业航天等细分持续轮动扩散，成长确定性突出；2）出口主线韧性较强，高端制造出海受益全球AI投资、能源转型与国产替代，光电子、机床、光伏储能、航空制造需求旺盛，龙头企业全球份额持续提升，中美经贸阶段性改善进一步打开成长空间；3）产能出清主线迎来拐点，化工、工业金属、船舶制造历经供给收缩，库存低位、供需格局优化，叠加AI与新能源需求加持，低估值、高弹性、强反转特征凸显，是平衡成长波动的关键配置。

参考股池如下

参考研报

• 20260427-中泰证券-东山精密-002384-26Q1业绩拐点已现，光模块+PCB双轮驱动

• 20260520-光大证券-中芯国际-688981-2026年一季度业绩点评：1Q业绩和2Q指引超预期，AI需求和制造回流带动运营情况乐观

• 20260429-国投证券-佰维存储-688525-公司拿货能力强劲，受益存储周期业绩有望持续增长

• 20260519-长江证券-伊戈尔-002922-海外业务占比推升利润率水平，产能投产有助于后续进一步增长

• 20260522-中邮证券-海博思创-688411-“独立储能+算电协同”双轮驱动，加速拓展海外市场

• 20260512-国泰海通证券-西部材料-002149-年报及一季报点评：全年营收稳增长，新域新质应用有望加速

• 20260414-中信建投-锡业股份-000960-锡价中枢上移，公司2025年及2026Q1业绩大增

• 20260516-华安证券-圣泉集团-605589-电子材料需求向好，新项目放量可期

• 20260524-招商证券-A股投资策略周报：聚焦科技主线、出口高增与产能出清领域

• 20260525-东北证券-策略周报：美伊有望达成初步协议，关注市场叙事的改变

• 20260525-华泰证券-2026年A股中期策略：AI及新兴制造引领广谱复苏