国联民生证券发布研报称，2025年以来多重供给冲击叠加，持续收紧的供给格局推动H酸市场价格持续上行，抬升活性、酸性染料生产成本。极高的市场集中度使得供给端协同性显著增强，厂商议价能力随之提升，推动还原物价格大幅上行。在中间体供给刚性约束下，短期随着旺季需求释放一体化染料企业有望迎来量价齐升。长期纺织印染需求稳定，中间体涨价抬高一体化染料龙头盈利中枢。

国联民生证券主要观点如下：

事件

2026年7月28日，百川盈孚数据显示，大柴旦和信科技H酸最新出厂报价10万元/吨，较年初4万元/吨上涨约150%。同期，核心中间体还原物报价站上12万元/吨。7月21日，浙江龙盛与闰土股份月内第二轮同步提价，分散黑300%系列上调3000元/吨，其余品种统一上调1000元/吨。

供给紧缺推升H酸价格

H酸是生产活性、酸性和直接染料的关键中间体原料。H酸生产过程涉及高危磺化、硝化反应，环保及安全生产压力长期存在。2025年以来多重供给冲击叠加：(1)利元科技4500吨/年H酸硝化车间爆炸受损;(2)乌海亚东火灾后H酸装置负荷受限，复产至今无法满负荷运行;(3)闰土股份H酸产能自2023年5月起长期停产。国内H酸有效产能不足6万吨/年，持续收紧的供给格局推动H酸市场价格持续上行，抬升活性、酸性染料生产成本。

供给高度集中推升还原物价格

还原物是分散染料不可替代的核心原料，还原物生产涉及硝化、加氢高危工序，环保及安全监管约束长期存在，新增产能审批难度大。目前国内合规有效产能仅4.8万吨，当前仅宁夏中盛新科技、浙江龙盛、闰土股份三家企业具备稳定量产资质。极高的市场集中度使得供给端协同性显著增强，厂商议价能力随之提升,推动还原物价格大幅上行。

成本传导路径畅通，染料涨势有望延续

国内染料行业竞争格局优化，为成本传导提供基础。分散染料CR4达70.69%、活性染料CR4达64.91%，头部企业掌握定价权。经历4-5月淡季消耗，外购型厂商H酸及还原物库存已降至低位，后续生产需采购高价现货。随着三季度纺织“金九银十”旺季临近，下游印染补库需求逐步释放，供需格局趋紧将助力成本压力顺畅传导。

建议重点关注

(1)实现双中间体布局的一体化染料企业：浙江龙盛。(2)拥有还原物配套产能一体化染料企业：闰土股份。(3)H酸新产能爬坡染料企业：锦鸡股份。(4)具备H酸装置复产预期、业绩弹性较强染料企业：吉华集团。

风险提示：下游纺服需求复苏不及预期;环保与安全生产监管政策变动;远期中间体新增产能投放;化工生产装置存在安全生产突发风险;原料价格上涨后染料顺价进度不及预期。