科锐国际：人服行业领军企业，构建技术服务平台生态。公司于1996年以猎头业务起家，至今已经历业务拓展，快速收并购发展，上市后国际化、数智化、生态化广泛布局的三大发展阶段，在“一体两翼”基本战略指引下，形成“技术服务平台”的产品生态模式。

服行业：外包服务占比高，AI出海国际化成新增长点。

1）人力资源服务分类较广，市场规模或已破3万亿元。2023年，三大细分赛道招聘服务/人力资源外包服务/人力资源服务软件与咨询培训市场规模分别占比13.1%/77.0%/9.9%，外包服务占据较大比例。人服行业机构众多，集中度有所提升。

2）人力资源外包服务规模快速增长，2023年达到2.13万亿元，新就业形态、合规需求及高附加值转型，带动外包服务高增。灵活用工渗透率稳步提升，相对国际水平仍有提升空间。

3）AI人服持续助力人服公司降本增效，中企出海伴随的人才招聘管理等方面的需求加速人服公司国际化布局，AI出海国际化成人服行业新发展方向。

线下业务基础扎实，智能化、生态化、国际化已具壁垒。

1）公司以猎头业务起家，早在2018年，已积累超千万条候选人信息，为线下业务和后续发展奠定扎实基础。当前凭借优秀的招聘能力和持续收并购，灵活用工业务快速发展，2017-2024年营收CAGR达到49.9%；客户数整体呈增长趋势，快速发展的民企占比逐年提升，2024年占比达到72%。

2）公司注重技术投入，智能化、生态化有望形成第二增长曲线。

①公司持续进行内部数字化、外部产品化建设，助力提效提质，2021-2024年自有员工数持续精简，CAGR为-10.9%，而人均创收持续提高，CAGR达到33.5%；

②2022年即开始研究自身人工智能模型，截至2024年底，自研匹配模型效果已达到中高级顾问水平，2025H1，新模型人岗匹配精度提升60%，当前正在内测Agent原型系统，有望进一步实现AI赋能；

③2021年，推出人力资源服务产业互联平台禾蛙，截至2025H1多项运营指标增速显著，2025年7月推出9大智能体，有望进一步为行业提效赋能，为公司创建第二增长曲线。

3）公司国际化业务已具规模，截至2024年底，在英国、美国等多个国家共设置10余家分支机构，通过持续收并购，已在欧美市场拥有Investigo等6大专业品牌，持续助力中国企业实现全球化发展。

事件：科锐国际发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比增长30.0%-62.5%；扣非净利润1.45-2.11亿元，同比增长6.46%-54.52%

从预告中位数看，Q4核心经营利润增速略有放缓。结合公司已披露的前三季度业绩（归母净利润2.19亿元，扣非净利润1.57亿元），2025年Q4单季度，公司预计实现归母净利润0.48亿元至1.15亿元，同比增长-32%至63%（中值约15.5%）；Q4单季度预计实现扣非净利润-0.12亿元至0.54亿元，同比由盈转亏至100%增长（中值约-21.3%）。Q4扣非利润的波动可能与高基数、季节性费用投入增加及约2296万元的资产减值计提有关。

科技赋能、客户突破、海外改善驱动业绩高增。

①2025年业绩增长的核心驱动力：1）科技平台赋能，主业重点商圈和细分岗位突破驱动各产品条线增长。2）海外收入利润改善。3）政府补贴及出售子公司股权收益1.22亿元也对业绩增长有较大贡献。

②资产减值准备主要系部分长期股权投资公司业务战略方向上的变化，并未影响公司2025年股权激励业绩目标的完成度。

③整体业绩预告符合预期，主业、补贴、以及出售资产等多维度贡献，预计公司完成全年股权激励目标概率较高。

聚焦中高端岗位，AI持续推动公司效率提升。

①公司依然坚持聚焦中高端岗位的核心战略，在上述高技术产业高增长阶段，受益人次供需差和自身的招聘能力优势，收入端维持高增长。

②公司在AI技术赋能方面布局较早，通过禾蛙平台的战略升级，拓展技术平台增长曲线。目前禾蛙平台仍维持了经营数据和业绩的高增长状态。③考虑到近期就业及用工景气度边际改善，公司已经大幅提效的猎头、灵活用工业务，以及科技平台业务，有望受益边际改善。

主营业务稳健，结构优化。核心的灵活用工业务保持稳健增长，截至Q3末在岗外包人员超5.09万人，同比增长20.06%，其中高附加值的技术研发岗占比提升至70.97%。中高端招聘业务通过提效控编，在顾问人数减少22%的情况下，猎头业务收入与去年持平，人效提升15%。

海外业务成功扭亏。受益于市场回暖及业务结构完善，前三季度海外业务贡献利润近1500万元，实现扭亏为盈，成为新的利润增长点。

AI战略核心“禾蛙”平台高速增长。作为第二增长曲线，禾蛙平台通过AI赋能，岗位匹配精准度和接单转化效率均有大幅提升。Q3平台产生offer3600余个，同比增长73%。从经营业绩上看，预计平台2025年大幅减亏。

25年7月，禾蛙平台举办2.0AI产品发布会，通过“一横一纵”战略构建智能体矩阵，涵盖六个“顾问赋能智能体”与三个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节，平台岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来的3倍，推荐反馈速度缩短至30秒，推动平台业务迈上新台阶。25Q3禾蛙产生offer数量3,600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81%，其中中高端岗位贡献突出。我们预计禾蛙平台25年收入贡献有望破亿，成为公司第二增长曲线。

参考资料：

20260130-国泰海通-科锐国际：聚焦中高端及科技，业绩改善明显