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二次元游戏在海内外已火爆多年，但受众群体总体有限，而2020年后的多个爆款如《原神》《明日方舟》《鸣潮》等将这一品类在中国大陆推向大众视野。二次元游戏受众或逐步增加，流水韧性强，未来有望持续成为游戏市场的中坚力量。

2025年中国二次元游戏市场呈现“规模分化、质效提升”的特征。根据游戏工委数据，二次元移动游戏收入继2024年下降7.44%后，2025年上半年再降8%，主要受头部产品流水放缓与新品供给不足影响。另一方面，用户规模持续扩容但付费结构升级，00后用户年均ARPU值超200 元，对角色皮肤、剧情 DLC 等虚拟商品的付费率达65%。这一趋势促使厂商在内容更新与IP衍生品开发上投入更多资源。

目前主流的二次元游戏主要包括开放世界、动作、塔防、养成、回合制、肉鸽卡牌和换装类等，不同品类的代表作和开发商在下表列出。动作、塔防和换装类在过去较长的时间里占据了主流品类，而开放世界是未来兵家必争之地。

虽然目前出现了结构性调整，但是原因之一是供给不足，传媒行业是典型的供给创造需求行业，我们认为在经历了一段时间的产品周期底部后，市场规模有望快速复苏。定量来看，根据美鑫可研数据，2026 年中国二次元游戏市场规模预计达 505 亿元，2030 年有望达到 845 亿元左右。同时可以看出，2026-2030年二次元游戏市场规模虽告别高速增长阶段，但在技术赋能、内容升级与全球化战略驱动下，仍将保持稳健扩张态势。

《异环》采用虚幻5引擎打造，支持光线追踪与 DLSS3.5 技术，支持4K分辨率，多端同步优化。从已经公开的 PV 上看，画质优秀，车辆行驶流畅、光影表现真实，画风与《幻塔》类似。公司在开放世界游戏的表现上，解决了一个重大问题，即地图切换。玩家进出建筑物时没有“黑屏”或“读条”，直接进入，对比过去手游进出建筑时频繁的“黑屏”或“读条”，沉浸感更强。

c变化主要有：

1）新角色：角色丰富程度提升；

2）新画质：色彩更加生动，建模更加精细，如沾水后的效果有了较大提升；

3）新机制：二人并排走或暗示联机模式，社交属性增加；

4）新玩法：游戏内小游戏丰富，俄罗斯方块、钓鱼、麻将等均被展示；

5）剧情丰富程度增加：前期地图中的高楼互动较少，新 PV 里看到整体有的剧情推进。

对比《幻塔》首月和首年分别为 5 亿和 30 亿的流水，《异环》因其更加优秀的品质和题材有望超越。定量来看，可对比《原神》进行分析。根据 Sensor Tower 数据，《原神》首年流水约20亿美元，即约140亿人民币，而 Sensor Tower 估算数据一般偏少（缺少中国大陆安卓渠道的准确数据），因此其首年流水有望达到 160 亿元。按《异环》占《原神》的首年流水（160 亿元）比例的模式进行测算，以约25%、31%、38%为假设比例，考虑到《异环》大概率采用自研自发模式，以 30%-50%为假设利润率，得到下表。中性假设下，《异环》上线后 12 个月流水或达50亿元，利润贡献或达20亿元。其中首个自然年（2026 年年内）有望达到30亿元，利润率有望达到30-50%，因此利润贡献有望达到9-15亿元。预计公司2025-2027年营收分别为 69.7/109/112亿元，对应归母净利润分别为8.20/18.3/21.7亿元。

参考研报

20251106-浙商证券-完美世界-002624-多款新游推动营收高增利润扭亏，关注《异环》测试进度