欧洲央行周五公布的月度调查显示，欧元区家庭对通胀的预期在 8 月全线上行——这为 9 月 10 日第二次加息之后正在升温的紧缩押注，又添了一层依据。一年期通胀预期中值从 7 月的 2.9% 升至 3.0%，三年期从 2.7% 升至 2.9%，五年期从 2.4% 升至 2.5%。其中三年期指标对货币政策制定的参考价值更高。三个期限全部高于欧洲央行 2% 的目标——这意味着，即便只看家庭部门的判断，“通胀回到目标”这件事在可见的时间范围内也没有被真正相信。

数据支持了本月以来的市场转向。欧洲央行上周将存款便利利率上调 25 个基点至 2.50%，为伊朗战争爆发以来的第二次加息，也是年内第二次，主要再融资利率与边际借贷利率同步调整至 2.65% 和 2.90%。

这份调查的细节比三个中值数字更能说明问题。据欧洲央行公告，8 月家庭对未来 12 个月名义收入增长的预期持平于 1.0%，对未来 12 个月名义支出增长的预期持平于 3.6%——收入预期停在 1.0%、支出预期停在 3.6%，这个缺口意味着家庭并不认为实际购买力会改善。同期，家庭对过去 12 个月通胀的感知中值持平于 3.5%，仍显著高于实际读数;对通胀预期的不确定性虽较 7 月下降，但仍高于中东冲突爆发前的水平。

分项上还呈现出“通胀在涨、劳动市场没恶化”的组合：未来 12 个月经济增速预期持平于 -1.2%，即家庭仍预期 21 国经济体在未来一年萎缩;但 12 个月后失业率预期从 7 月的 11.2% 回落至 11.0%，仅比感知的当前失业率 10.5% 略高，欧洲央行的解读是“劳动力市场前景大致稳定”。最低收入五分之一家庭报告的通胀感知与预期持续高于最高收入组。

本期调查的实地访问时间为 8 月 6 日至 24 日，覆盖 11 个欧元区国家的约 1.9 万名成年消费者;9 月一期结果定于 10 月 23 日公布。

欧洲央行的政策反应函数里，通胀预期不是装饰。它在 9 月决议后的表述中明确表示，决策者正在仔细研究预期——因为预期会塑造未来的工资谈判与企业的定价行为;三年期指标之所以被格外看重，正是因为它更接近工资合约定价的周期长度。

而欧洲央行自己的预测已经说明“最后一公里”有多长。据其 9 月 10 日发布的最新预测，2026 年通胀预测维持在 3.0%，2027 年与 2028 年分别上调至 2.5% 和 2.1%;增长预测则被上修，2026 至 2028 年实际 GDP 增速预计分别为 0.9%、1.4% 和 1.5%。换算下来，通胀回到 2% 目标的时间点被推到了 2027 年底附近。

经济学家和市场对利率终点的判断，已经明显分叉。据最新调查，多数经济学家预计欧洲央行将在 10 月底会议上按兵不动，随后在 12 月的年内最后一次会议上再加息 25 个基点至 2.75%，并把这一加视为本轮紧缩周期的最后一步;这一判断较上一轮调查明显转鹰——此前多数分析师认为 9 月的加息就是终点。

利率市场的定价更激进。利率曲线预计存款便利利率到 12 月约为 2.86%，到 2027 年 11 月升至约 3.38%——即已完全计入第三次加息(至 3.00%)，并对第四次加息(至 3.25%)赋予约 50% 的概率;投资者押注“至少还会有三次加息”。