中信建投发布研报称，国内OTA行业经历移动互联网高速发展期，逐步形成寡头格局，逐步延伸产业链赋能能力为当前主要竞争壁垒，行业下半场需深耕供给优化能力。AI+互联网巨头入局有望重塑行业竞争要素，OTA龙头仍具较强先发优势，新趋势有望重塑行业流量来源逻辑和协同优势。国内OTA龙头出海同样具备差异化优势，有望逐步提升结构和精细化运营优势，紧抓入出境市场增量持续发展。

中信建投主要观点如下：

国内OTA寡头格局下，深耕差异化比较优势

我国OTA发展历程经历了互联网普及、移动互联网高速发展、人均GDP快速增长带来的国内和出境游需求爆发、供给侧资源从粗放到逐步精细化的过程，也伴随了资本市场、国内外巨头复杂的收并购和竞争格局博弈，且当前并非终局，未来数年OTA的核心竞争力、供给侧改革也有望再度发生更大更深刻的变化，龙头当前仍然具有重要先发优势;国内OTA龙头围绕“机+酒”的核心资源端绑定，逐步延伸文旅整体产业链赋能的能力，形成壁垒，而其他OTA平台也围绕产业链细分环节深耕赋能填补生态，形成差异化的比较优势。

龙头出海大潮来临，AI+互联网巨头入局重塑行业竞争要素

对标海外OTA巨头，自2020年以来也经历了恢复分化、战略方向的调整和再清晰、发展市场的选择、商业模式的调整、拥抱AI趋势等阶段，总体也呈现出类似国内的巨头间比较优势互补、商业模式侧重点和核心市场寻求差异、积极融入AI的趋势;国内来看，OTA龙头凭借供应链深耕和交易、场景闭环等垂类赛道能力和认知，相较AI仍有明显比较优势，但未来需更考虑协同和融入AI能力，让AI成为重要流量来源和入口，重塑流量逻辑和消费意愿唤醒的逻辑;互联网巨头以往较难挑战OTA龙头主要仍系两者核心比较优势不同，而当前互联网巨头需求增量市场逻辑下，或拥有流量优势、技术优势、多业务交叉协同优势等，行业竞争要素重塑，OTA龙头需深耕供给优化和渠道价值。

需求端：入出境市场潜藏巨大空间

2023年以来国内旅游需求韧性增长，但预计逐步回归合理增速区间。入出境游有望接棒成为需求重要增量。其中入境游在当前地缘环境下，有望持续受益政策和消费环境改善，重塑世界对国内旅游资源和环境的认知，或潜在万亿市场增量;出境游增速稳定，受益“银发经济”等需求。建议关注：携程集团-S、同程旅行等。

风险分析

1、地缘环境的影响，对出境游、入境游等需求的短期冲击，以及燃油价格等对机票等交通渠道的影响存在不确定性;2、AI浪潮下，全球OTA巨头对AI的融合和适应程度或将重塑OTA赛道格局;3、互联网巨头逐步发力深耕OTA赛道业务，其与传统OTA互有优势，多业务协同能力和流量、技术优势或对整体赛道格局产生冲击;4、行业监管趋势下，OTA龙头在take rate、费用等方面变化趋势存在不确定性，或对商业模式和盈利能力有影响。