方正证券发布研报称，美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，国际油价达100美元/桶附近区间，全球能源供给显著承压。当前中东油气库存逼近库容上限，产油国或被迫关停油气田，能源危机存在长期化风险。若冲突持续，能源危机爆发的程度不断增加，欧洲等地区或将重启煤电，带动煤炭价格上行，2022年的情景或将再度重现。

方正证券主要观点如下：

2022年能源危机带动煤炭价格飙升

2022年初俄乌冲突爆发，布伦特原油上涨39.6%，天然气价格同比上涨150%，带动煤价快速上涨，纽卡斯尔动力煤价格一度升至453美元/吨，2022年纽卡斯尔动力煤价格同比+123%，在2021年缺煤的高基数下涨幅依然较大。但同时该行发现，2022年全球煤炭产量达88.5亿吨，同比增长8.0%;全球煤炭需求量反而同步减少5.4%，其中欧洲煤炭消费量同比-10.6%，未出现大幅抬升态势。

煤价是买出来的，不是用出来的

在欧洲煤炭消费未显著增加的背景下，煤价却出现快速上行。2022年2月欧洲ARA三港煤炭库存已降至400万吨以下的历史低位，俄乌冲突爆发后，ARA港口库存由低位快速回升至700万吨以上。由于欧盟约45%的煤炭进口依赖俄罗斯，冲突后主动切断俄煤渠道，缺口只能从全球寻找替代来源，2022年欧盟海运煤炭进口量达1.165亿吨，同比大幅增长33.9%，欧洲抢煤带来供需格局急剧收紧，才导致国际煤价一路飙升。

能源危机下煤价上涨有望重现

2026年初，欧洲ARA三港煤炭库存已处于低位，若再度出现能源危机，煤炭价格存在重演2022年走势的可能。2022年危机爆发时，煤价率先上涨，但涨至396美元/吨时，煤价下跌。该行认为是煤价涨至高位，危机情绪有所减弱，但随着时间推进，欧洲各国能源短缺开始显现，欧洲开启抢煤，导致煤价再度上涨并且居高不下。2026年欧洲煤炭库存也处于低位，一旦危机成型能源开始短缺，煤价有望同2022年一样居高不下。

投资建议

投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际。

投资逻辑二：能源危机长期化带来煤炭业绩提升，从而带动股息率提升。建议关注高分红高股息预期标的：兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、昊华能源、华阳股份。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。