全世界没有哪个借款人能逃脱中东战争及其引发的能源供应冲击所引发出的市场利率飙升，而对于今年计划在人工智能军备竞赛中投入超过6000亿美元的美国科技公司来说，借贷成本的急剧上升或许来得格外不是时候……

人工智能资本支出的激增是前所未有的。科技巨头们今年预计6300亿美元的资本支出，主要投向人工智能数据中心、芯片和云计算，这一数字超过了美国国内生产总值的2%；明年预计支出更是将超过8000亿美元，接近GDP的3%。

诚然，美国科技巨头历来用现金资助扩张，而且他们现在也仍拥有大量现金：一些估算显示，五大“超大规模云服务商”(hyperscalers)持有的现金及等价物合计超过3500亿美元。这也是为什么苹果和微软享有的信用评级仍然高于美国政府的部分原因。

但与此同时，他们也正在快速消耗这些现金。

根据阿波罗全球管理公司的数据，截至去年年底，这些AI大厂约60%的经营现金流被用于资本支出——如今这个比例或已接近70%。按照这个速度，不用多久这些AI大厂赚取的每一美元可能都会被指定用于资本支出。

摩根士丹利的分析师表示，科技巨头今明两年的累计资本支出将达到约1.4万亿美元，几乎相当于预计1.6万亿美元经营现金流的近90%。

因此，科技巨头们势必将越来越多地转向信贷市场。美国银行分析师估计，超大规模云服务商今年的债务发行总额将达到1750亿美元，高于去年的1210亿美元，是前五年年均280亿美元的六倍多。

放大视角来看，整个行业的借贷规模甚至更大。三菱日联金融集团的分析师估计，科技和人工智能公司去年的投资级债券发行总额为2450亿美元——这一数字与之前十年累计的2980亿美元已相差不远。

AI概念股开始承压

尽管不少业内人士当前依然坚信，科技巨头们相对有能力经受住类似地缘冲突这样的外部冲击。例如，根据凯投宏观的数据，自从四周前中东战争爆发以来，科技行业的盈利增长预期增速超过了包括能源在内的其他任何行业。

但不可否认的是，科技股在人工智能热潮推动的连续多年大幅上涨后，眼下正显得尤其脆弱，因为人们年初就已担心其支出水平过高且估值过高。部分投资者显然已有怀疑，目前进行的人工智能投资和借贷能否产生足够的回报。

事实上，随着担心伊朗战争导致石油供应中断的影响，美股市场上的投资者近来已纷纷转向防御性股票，这导致以芯片股为代表的部分科技股已开始在美股市场上领跌。

Global X Management投资策略师Billy Leung表示，“油价上涨和利率持续波动正在推动更广泛的去风险化趋势，投资者纷纷抛售增长型和人工智能等拥挤的交易板块。”

行情数据显示，Roundhill旗下追踪“七巨头”的ETF在上周下跌了5%，使其月度跌幅达到约10%——自去年10月高点以来的跌幅接近20%。

花旗集团首席全球宏观策略师Jim McCormick表示，早期人们认为科技行业不会受到影响的说法是错误的。市场现在已经意识到，“我们正面临着收益率持续走高和能源成本持续走高的世界，这对人工智能行业不利。”

来看看全世界飙升的借贷成本吧

在股价风雨飘摇的同时，更令人担忧的，是借贷成本的飙升将给那些利用杠杆为人工智能项目融资的AI大厂的资产负债表，带来额外压力。而与此同时，超大投资的规模将使每一美元增量利润的获取变得更加困难。如果市场利率继续上升，这种悲观情绪只会加剧。

本月，美国10年期国债收益率已上涨了约40个基点，这是自2024年10月以来的最大月度涨幅。

类似的收益率飙升场景也在欧洲和日本同步上演。意大利10年期国债收益率本月一度升至4.14%，累计涨幅最多时曾达约80个基点，抛售规模与2022年上一轮能源危机期间相当。‌日本10年期国债收益率也于本周一一度升至2.39%，创1999年2月以来新高，40年期收益率一度触及4.02%‌。

尽管国债市场的上述动荡，尚未在投资级公司债券市场引发重大共鸣——同期利差的扩大幅度仅为相当温和的15个基点。但这一局面可能会改变。

科技巨头面临潜在的双重打击：一方面是更高的利率和不断增长的债务负担，另一方面是利润受到挤压和股价下跌的前景。

而对于更广泛的市场和经济而言，考虑到这些公司对美国整体盈利和增长的核心地位，其后果可能更为重大。

如果科技巨头们这场令人咋舌的资本支出狂潮——这是有史以来对单一行业最大规模的集体投资之一——最终得以实现，美国经济确实很难陷入衰退。但如果不断上升的债券收益率和下跌的股价阻碍了这些计划，那么日益加剧的通胀、更紧的借贷成本以及本已疲软的就业市场所形成的“完美风暴”，或许将是美国经济无法承受的。