【公司研究】收购安瑞可，龙旗科技未来可期

来源：九方智投 2026-08-20 17:03

龙旗科技自2011年深耕ODM业务以来，以智能手机为核心业务，稳居2024年全球智能手机ODM出货量第一、消费电子ODM出货量第二的行业地位。业务已从智能手机延伸至AIoT、汽车电子、AIPC等多领域，构建“1+2+X”核心战略（智能手机为核心，个人计算与汽车电子为增长极，多品类新兴消费电子为延伸），全方位拥抱AI潮流，打造新型智能产品生态。龙旗的发展大体可以分为四个阶段（1）ODM转型起步期，2004—2014年：2004年成立后，2011年惠州生产基地落地，正式开启ODM业务，同步拓展平板电脑ODM赛道，深耕国内外市场并推出多款畅销产品，完成从IDH到ODM先驱的转型。（2）多品类ODM拓展，2015—2021年：2015年切入AIoT领域，2017年实现AIoT设备量产并交付首款VR产品，持续投入AR领域新技术研发，丰富ODM产品矩阵。（3）高潜力赛道突破，2022—2023年：设立汽车电子事业部，完成新兴高价值赛道的初步布局。（4）“1+2+X”战略瞄准AI趋势，2024年至今：发布“1+2+X”战略，夯实ODM行业领先地位，以AI技术革新产品形态，聚焦AIPC、汽车电子核心增长极，延伸平板、穿戴设备、TWS耳机、智能眼镜等新兴品类，把握技术革新与市场需求驱动的增长机遇。ODM整机制造是绝对主业（智能手机+平板+AIoT整机合计占97%以上），公司“1+2+X”战略：智能手机为基本盘，发力AIPC、汽车电子两大新赛道，拓展AI眼镜等AIoT品类，ODM业务：398.70亿元，占94.65%（整机研发+制造交付，即手机/平板/AIoT整机）。

2025年公司实现营业收入421.25亿元，同比下降9.18%；归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%，在手机业务承压背景下，AIoT与平板业务保持较快增长，收入结构持续优化。展望未来，随着AIoT继续放量、AIPC和汽车电子逐步爬坡，公司有望沿“1+2+X”战略持续推进，由手机ODM龙头向综合智能终端平台型企业进一步演进。

手机业务（公司经营基本盘）：公司手机业务仍为收入主体，是公司经营基本盘。2025年公司手机业务实现收入289.35亿元，同比下降19.92%。考虑到行业需求仍偏弱、存储涨价对终端出货仍有扰动，预计2026—2028年预计收入274.88、296.87、320.62亿元，同比增长-5.0%、8.0%、8.0%，毛利率预计6.8%。整体来看，手机业务短期仍处调整期，但头部客户合作基础稳固，项目质量优化后有望维持基本稳定。

AI智能穿戴产品（公司目前核心增长引擎）：AIoT产品已成为公司当前最核心的增长动能，2025年实现收入78.69亿元，同比增长41.19%。受益于智能眼镜、智能穿戴等新品类持续放量，公司AIoT业务预计仍将延续高增长，2026—2028年预计收入110.16、154.23、215.92亿元，每年预计同比增长40.0%，毛利率分别为15.0%、14.0%、14.0%。随着高价值量产品占比提升及规模效应释放，AIoT业务有望持续贡献收入增量与利润弹性。

平板电脑业务：公司平板业务保持稳健发展，2025年实现收入41.53亿元，同比增长12.35%。考虑到行业在2025年较快恢复后，2026年起增速或趋于平稳，预计2026—2028年预计收入43.60、45.78、48.07亿元，每年同比增长5.0%，毛利率预计为7.0%。整体来看，平板业务仍有望维持稳定贡献，但利润弹性相对有限。

公司收入结构
公司手机代工业务是稳定的基本盘

手机ODM-市场规模，据IDC，2024年智能手机重回增长轨道，2025年全球智能手机出货量预计将达到12.4亿部，同比增长1%。AI赋能、光学升级、续航延长等功能的持续迭代，将支撑市场延续增长势头，预计2024至2029年年均复合增长率为1.5%。展望2025H2至2026年，受存储芯片涨价大周期影响，智能手机尤其中低端产品可能会因成本上升价格上调，或将一定程度上影响销量，也促使厂商在灵活管控成本的同时，通过软件配置和功能优化，重塑产品竞争力。IDC预计2025年全球GenAI智能手机出货量将超3.7亿部，占市场30%。随着应用场景扩展和用户认知提升，GenAI功能有望向中端机型普及，到2029年其占比将提升至70%以上，成为用户换机的核心驱动力之一。AI驱动的手机大盘绝对值增长和高端化趋势下，ODM模式在手机生产制造中占比亦在增加，据弗若斯特沙利文，2024年手机ODM比率约为43%，至2029年这一比率有望提升至50%。存储涨价周期下，ODM厂商可以通过客供模式和优化设计，构建抵御利润压力的韧性。

双强格局进一步巩固，两家共占68%。其中龙旗科技侧重拓展高质量项目以改善产品结构，2025H1以28%市场份额稳居第二。这个快每年收入在280亿左右。

手机ODM行业竞争格局

收购安瑞可，进入AI基础设备领域

龙旗公司于26年8月13日发布公告，宣布公司根据战略发展规划，以11.2亿元现金收购苏州安瑞可80%股权，交易完成后安瑞可成为控股子公司并纳入合并报表。

收购安瑞可切入AIDC赛道，业绩承诺侧面证实行业高景气。本次收购的安瑞可主要产品为低压配电系统、ITPOD、以及模块化数据中心解决方案，具体包括配电柜、母线、机柜、PDU、冷热通道、变压器及MDC模块化数据中心等。标的主要产品均满足UL、ETL认证标准，其自主研发的模块化数据中心产品已获得UptimeInstituteTIERIIIReady认证，是全球最早获得UptimeT3设计认证的预制模块化数据中心供应商之一，已参与多家数据中心项目建设，并与部分客户建立了稳定的合作关系，拥有服务大客户的能力。我们认为，一方面本次收购标志着公司正式进军AIDC基础设施业务领域。公司在大客户端的承接能力、供应链体系的管理经验、以及海外的制造布局，可以充分运用到AIDC基础设施业务领域，进一步加大全球市场开拓力度。

公告中交易对手方承诺2026–2028年累计净利润不低于4.8亿元（年均1.3亿、1.6亿、1.9亿），侧面印证AIDC景气度的同时有望持续增厚公司每股收益。SiP构筑端侧制造壁垒，智能眼镜全球头部客户份额稳中有升。AI端侧如智能眼镜方面，公司采取AI眼镜与AR眼镜协同推进的策略。其中，AR眼镜重点聚焦成像与显示核心环节，布局Micro-LED和光波导技术方向。客户端看，公司与国内外头部客户的合作均按计划顺利推进，在全球头部客户的市场份额将稳中有升，其中在眼镜盒的份额26年预计有较大增长；公司与国内头部客户的眼镜项目也在按计划顺利推进。制造端看，公司智能眼镜产品采用SiP技术，以实现PCBA的小型化，同时具备高强度、耐化学腐蚀性，提升佩戴舒适度与耐用性。公司凭借自主研发的集成设计技术与丰富的工程化经验，能够高效匹配客户复杂场景需求，为项目快速导入与落地提供坚实保障，这也成为其在SiP领域的核心竞争力。

收购科峻成卡位北美大客户（苹果）供应链，后续有望导入其他头部客户高价值产品。VC均温板方面，随着散热器件尺寸面积增加及技术迭代，手机等智能产品的VC均温板的单机价值量呈持续稳定增长态势，且VC均温板可用于AI服务器、数据中心等高发热场景，在算力领域应用广泛。科峻预期27-28年可以实现2-3个亿利润体量。公司收购的标的科峻成为首批进入北美大客户蚀刻加工供应链的企业，其产品、制造和运营能力得到了大客户的充分认可，将持续配合大客户进行后续产品的开发工作；后续公司有望帮助其将现有的手机均温板蚀刻件产品，导入到其他头部客户的高价值产品上。

公司财务分析

龙旗科技按照主要每年500亿收入，5-6亿利润体量，公司目前收购安瑞可和科俊公司，进入AIDC设备和手机均热板领域，，预期这块新增3个亿利润体量，预期到2027年，公司利润体量可以做到8-10亿左右，给30倍估值，看250-300亿市值。

龙旗科技财务

参考研报

20260519-国投证券-龙旗科技(603341.SH)：龙旗科技(603341.SH)_多品类平台化能力持续强化，AIoT放量带动结构升级

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