就在白银价格高位震荡之际，前桥水基金大宗商品主管、现任Black Snow Capital创始人兼首席执行官的Alexander Campbell警告称，白银当前面临多重短期风险。

上周五，银价创下历史最大单日美元涨幅，但周一呈现出 “急涨急跌” 的过山车走势：现货银从最高上涨近6%，到一度下跌近11%，日内振幅超过16个百分点。周二亚市交易时段，银价交投在72美元附近。

尽管如此，到目前为止，白银在2025年已经实现了约150%的回报率，仅12月以来，该贵金属就上涨了约25%。

今年2月，Campbell曾指出，太阳能领域的需求已推动白银市场进入结构性短缺状态。

五重短期风险

Campbell日前在Substack上发文表示，白银市场面临的短期障碍是严峻的。他指出，对于交易员而言，首要风险是税务相关的抛售压力。一旦新年交易开始，那些持仓超过12个月的头寸可能会因税务目的而遭抛售。

对于持有大量浮盈头寸的投资者，在12月31日前卖出将面临短期资本利得税，这促使交易者持仓至年后以享受更低的长期资本利得税。交易员可能倾向于在2025年仅剩的最后几个交易日维持仓位不动，而年后可能出现集中获利了结。

其次，Campbell认为，鉴于美国第三季度GDP数据表现强劲，美元短期内可能走强。对于以美元计价的大宗商品而言，美元升值将构成利空。

他还指出，芝加哥商业交易所（CME）已上调白银交易保证金要求，新规于12月29日生效。这将降低市场杠杆水平，并抑制投机情绪。

Campbell还表示，许多评论人士都在强调白银处于“超买”技术形态，且今年银价的暴涨很可能会促使工业领域用铜替代白银。

长期热情不减

不过，尽管考虑到所有这些短期风险，Campbell对白银的长期热情依然不减。

Campbell正面回应了“铜替代”的问题，并发现：虽然长期来看支持这一趋势的理由成立，但目前将设施从白银转换为铜的投资回收期约为18个月，这对太阳能制造商来说周期太长，无法证明投资合理性。

此外，他指出，作为白银的主要需求来源之一，太阳能行业在银价达到每盎司134美元时仍能实现盈亏平衡，这一价格较当前现货白银价格高出约70%。

Campbell还认为，目前实物白银的溢价具有极高的参考意义。他观察到，迪拜实物白银交易价格为每盎司91美元，上海为85美元，而COMEX期货价格仅为75美元。

他指出：“当实物价格与纸银价格出现如此巨大的背离时，必有一方存在定价错误——而从历史上看，错的通常不是实物市场。”

据Campbell称，目前伦敦场外交易市场（OTC）的实物白银定价出现了几十年来最高的“现货升水”——即短期或现货价格高于远期价格。与此同时，期权市场正在为上行尾部风险定价。

技术面因素也为银价上涨构成支撑。商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示，市场并未出现极端持仓，表明“仍有上涨动力”，而像iShares Silver Trust这样的白银ETF仍在追赶需求。

不过在Campbell看来，白银真正的基本面驱动因素是太阳能行业的刚性需求（2025年为2.9亿盎司，2030年将达4.5亿盎司）以及数据中心的需求。他称，“每一次人工智能查询都需要电力支持，而边际电力的生产离不开白银 ——太阳能发电需要白银。”