国元证券发布研报称，2025年传媒板块跑赢大盘，游戏子板块领涨，主要受行业景气回升、产品供给丰富及版号审批稳定的综合驱动。影视领域政策利好长剧及综艺，短剧出海与AI漫剧爆发带来新增量。全年AI大模型持续迭代，商业化进程加速，垂类应用涌现，2026年AI视频、广告、漫剧及游戏等应用方向值得关注。

国元证券主要观点如下：

板块回顾：板块跑赢指数，游戏领涨，eps驱动行情

2025年传媒板块上涨24.75%，跑赢大盘，位列申万31个子行业的第8位，其中游戏上涨60.67%领跑板块。前三季度行业营收增长5.92%，利润端增长37.12%，eps驱动板块行情。当前行业估值处于近三年估值47%分位水平，游戏及影视院线板块估值具备吸引力。

游戏：手游景气度回升，玩法、题材、品类多点开花

2025年移动游戏市场实现销售收入为2570.76亿元，同比增长7.92%，景气度有所回升。年内《超自然行动组》、《杖剑传说》等新品表现超预期，《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》等长青游戏长线运营表现亮眼。政策方面，25年游戏版号发放节奏稳定，审批节奏平稳利好供给端繁荣。另一方面，多家游戏公司组织调整进入尾声，带动中腰部厂商开启新的产品周期。2025年产品供给在玩法、题材、品类多点开花，“搜打撤”的玩法热度攀升，多款产品年内迎来爆发；“微恐”题材表现亮眼；FPS在国内市场增长显著；“SLG+X”突破传统SLG流水天花板。展望2026年，整体产品供给丰富，腾网米聚焦FPS、开放世界等品类，中型厂商储备产品也颇具看点。

影视：政策利好长剧及综艺，短剧扬帆出海，AI漫剧爆发

2025年“广电21条”落地，政策利好长剧及综艺板块。短剧方面，国内市场2025年规模677.9亿元同比增长34.4%，其中IAA占比71%，占据主流。海外市场高速增长，2025年规模预计210.7亿，增长145.7%。2025年海外短剧平台流量端竞争加剧，但整体头部玩家收入端市场份额稳定，行业盈利拐点明年或可期待。漫剧快速崛起，年内市场规模有望突破200亿，其制作成本显著低于真人短剧，同时AI技术深度赋能产出效率大幅提升，长短视频平台相继针对漫剧推出激励政策，带动ROI提升。

AI应用：模型持续迭代，商业化加速

2025年AI模型能力持续迭代，Gemini 3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3等大模型呈现追赶势头，多模态方面Sora2、Nano Banana Pro、Veo3引发关注。另一方面2025年AI商业化加速，据The Information报道2025年7月OpenAIARR达到120亿美元，垂类应用中AI编程、AI设计、AI搜索、AI视频等领域均有过亿美元年化收入的代表产品，近期Minimax、智谱AI加速资本化，或驱动商业闭环加速。2026年该行继续看好AI应用端投资机会，关注AI视频、AI广告、AI漫剧、AI游戏等。

相关标的

标的方面，推荐关注：巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、三七互娱、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等。

风险提示

AI进展不及预期，政策监管收紧风险，大模型迭代不及预期的风险，核心产品商业化表现不及预期的风险。