导语：今日中兴通讯、闻泰科技、国瓷材料获机构买入及增持评级。

中兴通讯（000063）：半导体业务广受关注

公司近况

2020年6月17日，中兴通讯在深交所互动平台回复投资者提问时表示“公司具备芯片设计和开发能力，7nm芯片规模量产，已在全球5G规模部署中实现商用，5nm芯片正在技术导入”1。中兴微电子是中国主要的半导体设计公司之一，主要服务中兴内部。在半导体国产化的大背景下，半导体业务的价值广受关注。

评论

中兴微电子2019年收入约76-77亿元人民币，中国半导体设计公司排名第五名左右（根据中国半导体行业协会披露情况推测）。中兴的半导体业务子公司中兴微电子成立于2003年（前身是1996年成立的中兴通讯IC设计部）。目前主要股东包括中兴通讯（直接持股68.4%）和半导体大基金（持股24%）。员工超过2,000人。主要产品包括用于手机基带芯片，多媒体芯片、通信基站及有线产品用芯片。2019年收入76-77亿元人民币（根据中国半导体行业协会披露情况推测），净利率约15-20%（根据中兴微电子2014-2017年净利率推测），公司供货芯片占中兴通讯总采购额11%以上（根据中兴微电子2017年情况推测）。此次披露的7nm芯片主要用于5G基站。

2020年上半年，中兴通讯在国内5G招标中份额仅次于华为且有所提升：1）接入网，中标中国移动5G基站二期工程集采、中国电信和中国联通5GSA新建工程无线主设备集采等项目；2）承载网，中标中国电信2019-2020年STN设备建设工程集采等项目；3）核心网，中标中国移动2020年5GSA核心网新建设备集采等项目。

估值建议

我们一直强调公司的低估值水平，重申公司的核心科技价值，维持公司盈利预测。长期看，中兴通讯有望在全球5G建设浪潮下获得更多市场份额。公司A股当前股价对应2020/2021年市盈率33.1x/28.1x；H股当前股价对应2020/2021年市盈率19.3x/16.3x。维持A股跑赢行业评级和57.19元目标价，对应2020/2021年市盈率38.0x/45.0x，较当前股价有34.9%上行空间；维持H股跑赢行业评级和42.12港元目标价，对应2020/2021年市盈率28.6x/24.1x，较当前股价有51.8%上行空间。

风险

贸易摩擦存在不确定性；5G应用场景短期有限。

（来源：中金）

闻泰科技（600745）投资价值分析报告：全球ODM龙头空间巨大，安世并表卡位功率半导体市场

公司概况：闻泰科技是ODM龙头厂商，并购安世卡位功率半导体。公司创立于2006年，2015年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM业务，2019年实现收入415.78亿元，同比增长139.85%，归母净利润12.54亿元，同比增长1954.37%，为国内最大手机ODM厂商。2019年并购安世半导体，切入功率半导体赛道，成为国内最大IDM半导体龙头厂商。

ODM行业：寡头垄断且集中度大幅提升，龙头闻泰有望受益于5G浪潮。2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部，我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%，集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进，中低端智能手机在全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。

闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利，2019年实现并表，持有安世74.46%股权，预计2020年末公司将持有安世98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门，其主要产品为分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET，市场份额均处于世界领先水平。2019年安世实现收入103.07亿元，归母净利润为12.57亿元。

数十年工艺经验打造安世核心竞争力，静待新能源汽车放量。与传统逻辑IC不同，功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定，工艺经验的积累是关键因素，安世拥有数十年产品工艺经验的积累，具有较强的国际竞争力。功率器件下游需求中，新能源汽车为功率半导体带来巨大增量，新能源汽车中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了5.5倍，在新能源汽车逐渐渗透的过程中，叠加国产替代的大逻辑，安世有望充分受益。

盈利预测、估值与评级。考虑安世全年98.23%并表，我们预计闻泰科技2020-2022年整体净利润分别为35.74、48.52、58.90亿元，其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元，半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元。考虑股本增厚后，对应备考EPS分别为2.87、3.90、4.73元，当前股价对应2020-2022年PE分别为38x、28x、23x。我们首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析：ODM需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。

（来源：光大证券）

国瓷材料（300285）：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域

国瓷材料6月18日早间公告：拟定增募资不超过15亿元，拟引入的战略投资者高瓴懿成将认购6.45亿元(43%)。

高瓴将帮助国瓷材料在齿科材料等领域深度拓展。高瓴、其战略合作伙伴与被投企业在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局，与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有较高的协同效应。

高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作，与国瓷材料子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作；高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币2亿元。松柏（高瓴的战略合作伙伴）将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持，物色和推介潜在并购标的，协助国瓷材料进行价值评估。

除松柏外，高瓴还在全国投资多家牙科医院，在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构，高瓴将推动多家牙科医院与国瓷材料在下游服务领域进行充分对接和资源协同，发挥协同效应。

此外，高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构，高瓴旗下的高济医药有限公司已成为全国领先的医药销售平台，以上机构都将在生物医药材料领域助力国瓷材料在全产业链的协同。在医疗器械领域，高瓴还将着力推动其所投资医疗器械相关企业与国瓷产业的合作，在医疗智能穿戴设备、大型设备方面进行深入研究与合作，拓展应用场景。

公司盈利预测及投资评级：我们维持此前对公司的盈利预测及评级。我们预计公司2020~2022年净利润分别为6.11、7.63和9.60亿元，对应EPS分别为0.63、0.79和1.00元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

（来源：东兴证券）