申万宏源发布研报称，整体消费承压的背景下，宠物食品依然延续较强的增长韧性，据久谦，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2%(2024年为13.5%)。淘天份额超半数，抖音增速领先。值得关注的是，中国宠物喂养正逐步步入科学喂养时代，专宠专用需求(全生命周期分阶段精细化护理；分品种专用粮；分体型/毛长) 、主粮功能化(提高免疫力、肠胃养护、毛发护理、骨骼强健等)、喂养结构改变—湿粮占比提高，将接力助推消费升级。

申万宏源主要观点如下：

长期：“新晋宠物主”量增无忧，客单价长周期韧性增长，共同驱动行业扩容

20-35岁为国内主力养宠人群，2016年中国新生人口数见顶回落，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，往后看15-20年，“新晋宠物主”数量仍有强支撑。(日本新生人口数量于1973年见顶，犬猫数量于2004年左右达峰)

20世纪90年代期间，日本宠物食品价格复合增速远跑赢CPI，长期价格韧性(当前中国宠均消费金额占人均可支配收入的比例仍明显低于日本)。参考美国，通常环境下，犬猫单宠消费金额增速仍高于CPI，宠物消费增长依旧具有弹性。

中期：产品革新引领消费升级、需求升级有望接力

宠物食品行业正在进行消费升级。24-25年，猫粮、犬粮中高端价格带(60-100元/kg)GMV增速均领先于行业。产品端：工艺革新、原材料进阶助推消费升级。

中国宠物市场主粮变迁历程是国产品牌竞争和进步的缩影，宠物行业的“卷”，体现为生产商不断进行工艺创新和原材料升级，去提供更好的产品。膨化粮(皇家：早期占据消费者心智)→冻干粮(2009年朗诺公司推出中国首款宠物冻干食品，2017年在国内推出自有品牌“朗诺”)→鲜肉膨化粮(弗列加特：20年推出0肉粉高鲜肉膨化粮；麦富迪：21年推出barf天然粮)→烘焙粮(鲜朗：鲜肉烘焙粮开创者，20年推出国内首款鲜肉烘焙粮产品；弗列加特：23年推出首款烘焙粮单品；领先：23年推出首款低温烘焙粮)→酥化粮。需求端：科学养宠观念、宠物老龄化将继续助推消费升级。

中国宠物喂养正逐步步入科学喂养时代，专宠专用需求(全生命周期分阶段精细化护理；分品种专用粮；分体型/毛长) 、主粮功能化(提高免疫力、肠胃养护、毛发护理、骨骼强健等)、喂养结构改变—湿粮占比提高，将接力助推消费升级。同时，中国宠物处于老龄化起步阶段，据宠物行业蓝皮书，2024年23%的犬和12%的猫步入老龄化阶段(7岁+)，老龄宠物单月消费更高，偏好烘焙粮等单价较贵的品类，宠物主对于购买老年宠物专用粮、处方粮的需求较高，随着宠物老龄化率的提升，宠物消费有望进一步升级。

短期：行业景气犹在，头部企业领先身位扩大

整体消费承压的背景下，宠物食品依然延续较强的增长韧性，据久谦，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2%(2024年为13.5%)。淘天份额超半数，抖音增速领先。淘天平台25年GMV占比达51.4%。据抖音电商数据，25年抖音宠物行业市场规模同比+88%。

行业集中度加速提升，头部集中化趋势明显。25年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct。25年Top10品牌线上合计GMV增速为27%，11-20名为8%，21-50名为0%(其中有16个品牌负增长)，行业平均为10%。

重归“两超多强”格局。“两超”较为稳定，2018-2025年麦富迪、皇家连续8年位居线上前两名。“国产多强”存在更迭，强势品牌的顶峰周期约为3-4年。2018-2021年：比瑞吉、疯狂小狗、凯锐思等；2023-2025年：网易严选、蓝氏、鲜朗、诚实一口、弗列加特。

行业未来展望

消费升级趋势将延续。2025年以来中高端、高端价格带增速仍明显领先于行业，低端价格带出现负增长。

头部外资品牌市占率有望继续提高。玛氏旗下品牌(皇家、渴望、爱肯拿)增长明显，带动25年外资品牌市占率小幅上行，占比回升。2021-2024年外资品牌占比整体呈下降趋势，25年重新小幅回升。25年线上GMV排名Top50品牌中，国产品牌市占率为49.4%，外资品牌市占率为19.4%。未来随着消费者对品牌认知度的提高和犬猫老龄化的提升，皇家在处方粮领域的超前布局将进一步受到消费者的认可，市占率有望持续上行。

产品进入微创新阶段，品牌意识崛起。头部品牌通过市场地位认证加深品牌印象，强化品牌标签。品牌概念引领或成为行业潮流：尊重天性、精准喂养、新鲜/鲜肉、安全安心。

功能粮/处方粮或成为行业新趋势。产品趋同、竞争加剧，产品创新为破局之法，功能粮/处方粮或为下一个行业红利。2026年麦富迪3个犬系列上新7岁+老年粮，犬功能粮注重去火、养护肠胃，猫功能粮注重美毛、养护肠胃。

行业整合增加，中小品牌寻求出路。激烈竞争下，部分中小品牌面临资金及运营压力，头部公司通过收并购完善自身产业链布局。

投资建议

看好宠物食品行业品牌集中度继续提升，产品结构高端化趋势延续。头部企业得益于较全面的品牌、产品布局，增速优于行业，同时盈利能力维持上行。推荐乖宝宠物(301498.SZ)、中宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)。

风险提示

原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内宠物食品企业自主品牌开拓不及预期。