在完成了2023年以来首次加息后，美联储并未准备收手。

本周，美联储理事沃勒表示，应考虑一次幅度超出常规的50个基点的加息。此后，已有多位美联储官员表态支持在12月的议息会议上加息。达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）表示，今冬可能需要更频繁加息。

彭博行业研究利率策略分析师杰佛瑞（Ira Jersey）对第一财经记者表示，美国10月CPI超预期以及随后美债收益率曲线出现的熊平走势，均指向美联储可能加快加息步伐，“但我们认为，12月一次性加息50个基点的可能性仍低于明年3月底之前加息三次、每次25个基点。”

杰佛瑞解释道，由于核心通胀粘性较强，明年1月美联储政策会议上加息的可能性仍然存在，而汽油和燃料成本下降或可推动整体通胀和超级核心通胀在年底前趋于缓和。

加息50个基点的概率有多大

如前所述，沃勒本周二表示，美联储12月可能有必要加息50个基点。随后美联储官员出现了更多的“鹰派”叙事。

最新发言的就包括旧金山联储主席戴利（Mary Daly）。戴利称，为进一步压低通胀，美联储很可能需要进一步加息。此前，芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）、克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）以及堪萨斯城联储主席施密德（Jeff Schmid）也都在此方面作出了有关抗击通胀的发言。

据芝加哥商品交易所“美联储观察”工具，美联储12月加息25个基点的概率为84.7%，加息50个基点的概率为15.3%。

此外，美联储到明年1月累计加息25个基点的概率为24.4%，累计加息50个基点的概率为64.7%，累计加息75个基点的概率为10.9%。

“美联储9月加息后，我们当时认为，市场定价所反映的最终再加息100个基点不太可能完全兑现，但再加息至少50个基点的可能性较大。通胀粘性依然较强，确实加大了进一步加息的概率。不过，我们认为美联储不太可能一次性加息50个基点，可能性更大的路径是12月、明年1月和3月会议上分别加息25个基点。”杰佛瑞表示，10月CPI超预期主要源于核心通胀偏高以及能源和食品价格居高不下。后两者在一定程度上受到柴油价格粘性较强的影响，但对于整体CPI而言，汽油零售价格通常会很快反映在环比数据中。如果汽油价格继续跟随近期原油价格下跌，11月和12月整体CPI可能会显著回落。

在超级核心CPI问题上，杰佛瑞表示，这主要是由交通服务价格驱动的，剔除住房价格的核心通胀，10月环比上涨0.4%，涨幅可能高于市场普遍预期。

“大部分涨幅来自运输服务，而这一分项受燃料成本影响较大。柴油和汽油价格上涨通常会迅速传导至这一分项，因此，如果上月燃料价格的跌势没有逆转，甚至进一步延续，整体通胀和核心通胀均有可能放缓。”杰佛瑞表示。

“美联储主席沃什曾表示，他关注的是潜在通胀趋势，因此当下的挑战在于通胀已不再处于下行趋势，目前市场定价所反映的12月加息25个基点几乎已成定局。现在问题变成了明年1月会议是否也会加息，市场定价给出的答案是肯定的。无论1月加息与否，我们认为在进一步累计加息50或75个基点后，美联储明年4月和6月都将按兵不动，为评估后续公布的数据留出时间。”杰佛瑞称。

2027年利率路径大幅重估

可以看到的是，担保隔夜融资利率（SOFR）期货曲线普遍遭到抛售，既反映了美联储在2026年12月会议上加息50个基点的可能性上升，也受到核心CPI环比上涨0.3%、超出市场预期的推动。

当下，通胀比预期更黏，市场担心美联储不得不以更快、更大的力度加息，来压制通胀。其中值得注意的是，在CPI数据公布前，沃勒发表讲话后，期货和掉期市场已超额消化12月加息25个基点的预期，这还推动12月议息会议相关的隔夜指数互换利率（OIS利率）进一步上升3个基点。

不过，大部分变动发生在通胀数据公布之后，抛售主要集中于2027年隐含利率预期，其中2027年6月和9月SOFR期货跌幅最大。

“2027年6月合约隐含利率相对于2026年12月合约的升幅更大，我们认为这一熊陡走势（收益率上行，曲线变陡）颇为合理：一方面，核心通胀粘性较强意味着美联储可能需要加快加息步伐；另一方面，近期隐含加息周期的终端利率定价出现回撤。”杰佛瑞解释道，“SOFR期货曲线在红色合约（也就是大约第2年往后的中远端）之后呈现熊平走势（收益率上行，曲线变平），而且不像白色合约（近端）那样回吐上个月的涨幅，我们认为，这似乎说明近期人工智能（AI）引发的经济增长担忧尚未消退。”

简而言之，当前市场一边担心通胀黏性、美联储可能加快加息，一边又放不下对AI冲击经济增长的担忧，短端在回吐，远端还有支撑，情绪偏向谨慎。

对此，MFS投资管理公司资深董事总经理安纳（Benoit Anne）对第一财经记者表示，虽然当前美国中期选举后的政治局势搅动市场，但美国经济表现依然稳健。

“当前唯一的瑕疵是通胀，其水平仍远高于美联储设定的目标。总而言之，本周的市场动荡反映出投资者正在对一个快速增长行业所面临的政治与监管风险进行重新定价，而非美国宏观基本面出现了恶化。”安纳表示。